营收净利双增长，海普瑞（002399.SZ/9989.HK）一季报惊喜不断

今年来，资本市场普遍表现不佳，在国际形势动荡、新冠疫情反复、汇率波动明显等一系列“黑天鹅”事件的扰动下，全球主要股指纷纷大幅回调。其中，香港恒生指数仅用时一个多月就从年内最高点25050.59至最低点18235.48，期间最大跌幅高达27.21%。在泥沙俱下的市场中，不乏存在一些优质的龙头公司被“错杀”。这些公司往往基本面不变甚至有所好转，若未来出现修复行情时它们或将有更为突出的表现。

目前，港股和A股大部分上市公司的一季报披露完毕，而这也正是一些“优等生”逐步重现大众视野的阶段。笔者注意到，4月29日晚海普瑞（002399.SZ/9989.HK）发布2022年一季报，公司的业绩大幅改善、盈利能力显著提高。2022年Q1公司实现营业收入19.10亿元，同比增长50.67%，归母净利润2.35亿元，同比增长63.74%。海普瑞交出的这份营收净利双升的亮眼成绩单，公司的股价在5月份的港股交易首日就上涨7.06%，给予了市场强烈的信号。

图一：海普瑞的股价表现

资料来源：choice金融终端，格隆汇整理

截至2022年5月3日收盘

肝素产业链增长势头强劲，制剂占比提升促进高质量转型

尽管面对更艰难的挑战，海普瑞在2022年一季度依旧取得了斐然的成绩，作为市场中少有的“绩优生”，公司这样的业绩显得格外耀眼。根据海普瑞收入的具体情况，笔者接下来将对公司分业务来进行深入分析。

在肝素产业链业务方面，海普瑞2022年Q1实现收入16.74亿元，同比增长56.20%。其中，公司的API业务重归正轨，实现收入8.99亿元，同比增长35.9%。而且，公司的API业务有望继续保持高速增长的态势。

海普瑞一方面通过拓展更多国家的市场，API业务将获得更多的市场份额。据公司3月15日公告，海普瑞的肝素钠API和依诺肝素钠API在印度得到批准，并在获批的当月就拿到订单。印度由于历史遗留问题猪资源匮乏，肝素粗品的供应不足，而海普瑞此番进军印度市场，将凭借其强大的竞争优势迅速推广公司的API产品。另一方面，海普瑞的API订单正稳步提升，公司能够根据客户的需求提供充足的API供应。随着主要客户订单的逐步恢复，海普瑞的API业务将取得较好的发展。

值得注意的是，海普瑞制剂和API的表现可谓是相得益彰。甚至在制剂端，公司的表现更为亮眼，一季度实现收入7.76亿元，同比增长88.9%。不难发现，公司在制剂端取得了优异成绩，也证明了海普瑞多年来发力制剂转型、推动肝素产业链走向高质量发展道路的前瞻性与正确性。

具体来看，公司一季报显示，海普瑞在各个国家均展现出显著的增长动力。欧洲作为公司的重要市场，尽管公司的依诺肝素钠制剂在欧洲地区的销售量基数较大，2022年Q1依旧比上年同期增长了40.6%，公司能够取得这样的成绩实属不易。

而在美国地区，公司的销售量剧增3027.7%，这主要是由于2021年的一季度为首季度销售，去年同期的基数较小，但如此高额的增速也可以说明公司的制剂业务在美国地区迅速推广，公司制剂业务开展的相当顺利。

另外，海普瑞的制剂业务在其他国家或地区更是出现了倍数级别的高增长，在非欧美市场的销售量增长229.2%，在中国市场的销售量增长199.2%。

从友商同类的肝素制剂产品销量来看，赛诺菲的依诺肝素钠制剂Lovenox^®在各国的销售量均有所下滑，但是海普瑞牢牢抓住了全球肝素制剂持续扩容（2025年市场规模将达到65亿美元，公司官微数据）的市场机会，凭借制剂产品高质量、高性价比等优势以及公司完善的经销渠道，迅速抢占市场份额并取得了令人瞩目的成绩，未来公司的制剂业务仍有望实现更加出色的业绩。

图二：友商产品的销售情况（单位：百万美元）

资料来源：赛诺菲2022年一季报，格隆汇整理

CDMO、创新药业务提供成长新动力

从海普瑞在肝素产业链的表现中可以看到，作为全球龙头企业之一，海普瑞已驶入高质量发展的道路，探寻多元化的成长路径。海普瑞早在2015年就通过收购美国赛湾生物踏足大分子CDMO领域，如今已将其孵化成为一个在CXO领域内冉冉升起的新星。2022年Q1赛湾生物实现收入2.02亿元，同比增长17.5%，而且服务收入维持26.2%的增长。

不仅如此，海普瑞在谋求高质量成长的过程中，也顺应着时代的发展趋势，将目光瞄准了创新药领域。目前公司共持有20多个同类首创（First-in-class）的新药品种，为30多种适应症提供创新疗法。在所有持有品种中，公司已有3款药物即将进入商业化的阶段，已进入全球III期临床阶段。

此外，海普瑞的创新药业务还将与公司在世界各国积累下深厚基础的肝素产业链业务相互协同。比如，公司已经建立起完善的销售渠道网络，未来创新产品一旦获批上市，有望迅速得到推广并抢占先发优势。而这些创新产品的热销反过来也将打响公司的品牌效应，促进公司进一步深化制剂转型迈向高质量发展的道路。

小结

此次一季报披露，海普瑞无疑是为市场的信心修复打上一针“强心剂”。而且在笔者看来，如果排除掉与公司经营无关的损益，公司的净利润表现在理论上会更加突出。

由于海普瑞的收入90%以上都是来源于海外，其中欧洲是公司制剂业务的关键市场，今年一季度受欧洲战事冲突等因素的影响，在汇市方面欧元贬值明显，导致了公司产生一定的汇兑损失。

若排除掉结构性汇兑损益的影响，海普瑞经调整的归母净利润高达人民币2.61亿元。这样的成绩代表了公司真实的经营状况，实际上海普瑞的增长势头比表面上看到的要更加强劲。

接下来，随着海普瑞在业绩层面的形势逐渐明朗，在业务层面肝素产业链向制剂转型，以及CDMO和创新药业务构筑新的成长潜力，公司有望继续保持强大的增长动能，驶入高质量发展的快车道。