机构:中银证券
研究员:林媛媛/林颖颖
工商银行2021 年盈利增长较快,业绩好于预期,报表质量较好,反映工行作为行业龙头经营管理能力强,业务推进稳健且积极。年报贡献主要来自规模、非息和拨备,年报亮点:净息差趋稳,手续费同比增速提升,资产质量改善、存量拨备提升。
盈利能力、资本水平提升。
ROAE 为12.15%,同比上升0.2 个百分点,ROAA 为 1.02%,同比上升2bp;RORWA1.25%, 同比提升4bp 。核心一级、一级资本和资本充足率为13.31%/14.94%/18.02%,同比上升13bp/66bp/114bp。
净息差改善,客户基础强大且资产负债管控优秀公布净息差2.11%,较前三季度持平,今年以来逐步由下降,降幅收窄,再到持平,全年降幅亦有限。测算4 季度净息差2.11%,环比3 季度上升5bp。
手续费增速提升
净手续费收入同比增长1.4%, 4 季度单季手续费同比增长5.8%。3 季度受制于监管控制贵金属和原油等业务增长承压,4 季度增长恢复。
资产质量改善、存量拨备提升。
不良率1.42%,较3 季度下降10bp,不良贷款余额较3 季度下降5.75%。逾期贷款1.23%,较中期下降10bp。测算年累计不良生成0.54%,同比大幅下降50bp。拨备覆盖率205.84%,较3 季度增加9 个百分点。
估值
经营稳健积极,估值偏低,股息率6.2%,价值凸显。我们调高公司2022/2023 年EPS 至1.05/1.13 元,目前股价对应市净率为0.51x/0.46x,维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。