稻草熊(02125.HK)2021年报点评：营收、溢利加速增长，继续探索多元变现

受局部疫情扰动以及行业规范化发展影响，2021年年内备案电视剧仅498部，不足2020年的八成。行业持续“低产”，但也有不少公司主动拥抱变化，探索出新业务模式下的高速成长路径，其中最具代表性的当属——稻草熊娱乐(02125.HK)。

一、营收、净利逆势大增，年内播出18部剧集，影视寒冬“破冰者”实至名归

2021年1月，稻草熊娱乐集团(下称“稻草熊”）初登资本市场，当时低迷的影视行业鲜有冲击资本市场的身影，市场理所当然的对这位“逆行者”抱以极大关注，伴随后续的首日暴涨、股价一路高见15港元，市值突破百亿···不少媒体称稻草熊为影视寒冬的“破冰者”，为行业带来了新气象。

3月25日，稻草熊不负期待，交出了一份数据亮眼，令整个行业提气的年度报告，为2021年完美收官。

数据显示，业绩期内稻草熊实现营收17.03亿元，同比增长78.8%；毛利约为5.16亿元，同比上升98.7%，年度溢利达到1.69亿元，同比暴增831.1%，经调整净利润达1.94亿元，同比增长48.3%，接近2亿的净利表现再次夯实了稻草熊行业头部公司的成色。

逆势新高的业务数据，再次证明了公司的周期穿越能力，但稻草熊更可贵的地方在于其正在逐步打破外界对行业的固有刻板印象，让市场及行业意识到影视行业稳定经营的可能性。

2019-2021年间，行业正处在疫情影响供给、政策引导行业规范化发展的深度调整期，但稻草熊的营收、经调整净利却呈现出稳定的加速增长趋势，近三年复合增速分别达到49.2%、71.89%，经调整净利增速显著快速营收增速，商业模式的可持续性反复得到验证。

（来源：格隆汇）

把视线重新放回本次业绩公告，可以明显看出，影视公司的核心竞争力仍落脚于内容，年内稻草熊内容制作优势卓越，业绩期内剧集播出的数量保持快速增长。

从总数上看，2021年公司共播出18部剧集，在多个主流网络视频平台和卫视播出，较上年增加6部。其中播映剧集15部，包括《前行者》、《我的砍价女王》等，较上年同期增长6部。剧集数量增长直接推动公司由剧集播映许可产生的收入增加77.1%，达到11.07亿元。定制剧交付数量虽然与上年持平，但题材更加丰富，投资规模也实现大幅增长。玄幻题材的《灵域》、援外医疗群像剧《一起深呼吸》等推动定制剧收入同比增长92.8%，达到5.4亿元。

就占比而言，播映剧集和定制剧集的收入占比正趋于稳定，播映剧集占比超过六成，定制剧集约占三成，将带来更稳定的盈利贡献。

此外，得益于成功挂牌上市和资产规模扩大，公司的资产负债结构也明显优化。2021年，稻草熊资产总值达到28.4亿元，同比增长52.73%，资产负债率由去年同期的87.9%，大幅下降至37.6%的合理水平，整体经营稳健性得到加强。

从各个维度看，公司已经进入了快速发展的新阶段，那么驱动稻草熊加速增长的核心驱动是什么？这些因素又是否足以推动公司股价重回巅峰甚至实现新的突破？

二、平台型运营模式引领行业，IP“弹药”储备充足

稻草熊的高速增长归功于对平台型运营模式的充分利用以及因上市而提升的资源整合能力及品牌影响力。

所谓平台型运营就是将公司自身定位为“大中台”，角色向服务者升级，综合资金、IP储备及规模化运营等优势，对聚拢在各个生产环节的优质资源进行深度挖潜和高效整合，放大产业链的协同效应，实现剧集内容的工业化量产。反映在稻草熊身上，除了行业领先的剧集播出数量，公司的剧集投拍质量双升，剧集生产效率大幅提升，制作发行用时明显缩减。

2021年稻草熊作为主控方实现8部剧集投拍，较去年同期实现100%增长。内容覆盖当代都市、古代传奇、当代涉案、奇幻悬疑、都市喜剧等多种题材。

其中，由郭京飞、贾乃亮、谭卓、熊梓淇主演的当代都市剧《追爱家族》，已于3月27日，在腾讯视频、爱奇艺及江苏卫视同步播出。由王子文、邓婕、白敬亭等主演的当代都市剧《我的助理六十岁》，张彬彬、徐璐等主演的古装奇幻剧《月歌行》，任嘉伦、李沁等主演的奇幻悬疑情感剧《请君》，王鹤棣、陈钰琪等主演的古代传奇剧《浮图缘》，嘉羿、金子璇等主演的当代都市剧《我的女友是解药》，黄景瑜、修睿等主演的当代涉案剧《斗贼》，乔杉、杨子姗等主演的当代都市剧《乘风踏浪》，郑恺、王鹤棣、陈钰琪主演的都市喜剧《今日宜加油》等也进入待播阶段。

值得一提的是，2021年开机的《今日宜加油》是稻草熊对都市喜剧赛道的首次尝试，一定程度上体现出平台的包容性和公司对多元赛道的布局。

效率层面，2021年内公司多部影片再次创下从开机到成品及实现播映的新纪录。例如，2020年10月开机的《前行者》，用时不足12个月就完成拍摄到后期制作、发行全流程。《追爱家族》的效率更高，从2021年5月开机，到今年3月底播出，仅10个月左右就实现播映。迅速播映通常意味着更快地回收资金和利润，将进一步增强公司经营的稳健性。

为驱动平台化运营模式的效益最大化，稻草熊的动态IP储备长期保持在20-30项左右，在前期布局逐步进入收获期，发展策略被持续验证的情况下，2021年公司扩大了IP储备布局。

截至2021年底，公司共储备13份原创IP，和经许可的40份改编IP，累计IP储备量达到53个，同比增长56%。储备内容延续多元化思路，题材覆盖青春校园、现代职场、家庭伦理、喜剧、历史、古装爱情等，整体仍以反应时代特色的现实主义题材为重，基本覆盖了当前主流观众的内容需求，并探索系列化、品牌化机会。

从2022年的项目推进看，由毛晓彤、张俪、李泽锋、王子异主演的《心想事成》，由言承旭、徐若晗、黄奕、马思超主演的《夏花》，以及由黄景瑜、辛芷蕾、马思超主演的《失落在东京97度的记忆》已经开机，根据《白日梦我》IP改编的都市情感剧等也已经进入到筹划阶段，预计将在未来不久开机。

综上不难看出，稻草熊已经扣住了剧集制作的两个最核心环节——内容源头和流程把控。充足的IP“弹药”和高效的工业化平台制作协同，有效摊薄了风险，让公司精品剧集的大量、稳定、快速生产能力得到保障，为稻草熊未来的业务及业绩增长提供了较高可见度，毛利率的持续优化也为平台型运营模式下，公司的提质增效成果提供了最佳的判断依据。

（来源：格隆汇）

三、强化多元变现，资本市场吸引力持续提升

随着“先网后台”、“平台型运营”等多个创新概念的提出和成功实践，稻草熊的品牌影响力和行业认可度持续提升。

最直接的证据就是，自2017年起，稻草熊连续五年位列《电视剧制作许可证（甲种）》持有机构名单，并且在2021-2023年持证机构数锐减43%的情况下依然跻身其中，也是江苏省唯一一家获得该证的非国有企业，足可见相关部门对稻草熊稳定、高质量内容输出能力的认可，也进一步增加公司的价值稀缺性。

而观察公司后续布局，可以大致总结为“巩固现有成果，继续推陈出新”。

一方面，稻草熊将深化平台型运营模式，强化“大中台”服务能力，实现“高效运转-提升内容精品率-拓展多元赛道-推动业务及业绩规模化增长-扩大平台增效投入”的良性循环，关注优质行业人才发掘和新合作伙伴、客户吸纳，巩固以其为核心的内容生态圈。

另一方面，公司将把握行业出清机会，借助股权、业务合作等多种方式，增强内生外延增长能力，实现多元变现。比如2021年底公司已与上海金禾影视签订100%股权收购意向书，同时积极拓展D2C内容、原声音乐及海外内容市场。

对于下注未来的资本市场而言，稻草熊所处赛道，在《“十四五”中国电视剧发展规划》的政策指引下，已经奠定了长期健康稳定发展的底色，数字经济更是一个向影视产业敞开的超级风口，将不断激发数字内容产品创新、创作影响力和变现能力，全面打开内容开发与制作公司的天花板和未来想象力。

中期来看，稻草熊作为行业的佼佼者，公司业绩稳定持续增长，现金流充沛，在当前复杂的外部市场环境下，更符合投资者注重行业景气度和业绩兑现能力的主流投资逻辑。

内外部因素的综合影响下，具备强悍内容生态，充足内生和外延增长动力的稻草熊，在资本市场重回巅峰又或实现新突破可能只是时间早晚的问题。

小结

影视寒冬或许还没有过去，但终归会过去，精神食粮对已经解决温饱问题的社会来说是绝对刚需。尤其是在普通民众越来越注重自我表达，呼唤情感共鸣的时代，观众对优质影视内容的需求只会越来越强烈。

稻草熊的成功上市、领跑行业的业务和业绩表现，更大的启示意义在于，影视行业仍然是一个巨大的掘金场，只是不再像从前一样泥沙俱下。全体影视工作者们更应该在艰难时刻保持信心，打起精神在作品打磨和模式创新上下足功夫，协力催动行业春天加快到来。

多年后回望，如今率先“破冰”的稻草熊或许正象征着一个旧时代的结束，而对其自身而言，这必然也是一个全新的开始。