获管理层增持，“快运之王”安能物流(9956.HK)或迎来价值发现？

12月14日晚间，上市才一个多月的安能物流(9956.HK)公布称，董事会主席兼主要股东王拥军先生于12月9日-12月13日期间通过二级市场增持13.2万股，总代价约120万港元，每股均价约9.08港元，较现价溢价约7.8%，向市场传递出“低估”信号。

今年，港股可说是三地市场中表现最差的市场，恒指全年跌幅已超13%，物流板块表现也不太乐观，但今年年下半年行业基本面迎来改善，知名机构陆续入场，A股多家头部企业已都走出V型反转行情。

在此背景下，安能物流再获管理层增持，也有望迎来触底反转，同时对于港股物流板块无疑也是一个正面的催化剂。进一步看，相比快递赛道，快运赛道空间不仅更大且没那么“卷”，安能被称之为“快运之王”，拥有全国最大的快运网络，加之行业步入新阶段，其中长期价值仍值得期待。

长坡厚雪赛道：万亿零担“蓝海”，领先玩家整合空间大

安能聚焦于万亿零担蓝海市场，且处于行业快速整合阶段。按照公司招股书分类，公路货运被划分成快递、零担及整车这大板块，其中零担在10公斤-3吨之间，是快运的主战场。据艾瑞咨询报告显示，2020年国内零担市场规模差不多已高达1.5万亿人民币，且依然维持平稳增长。

（来源：公司招股书，格隆汇整理）

而且从物流细分赛道角度来看，零担市场的比较优势也十分突出。相比“过卷”的快递业来说，零担市场则被视为一片“蓝海”，不仅目前市场容量更大，竞争烈度更低，格局没有那么集中，龙头企业整合机会和空间更大。整车行业虽然市场空间上明显占优，但因运力过于分散，且九成以上运力都为个体户车辆，因此难有规模效应，且毛利率最低。

（来源：公司招股书，格隆汇整理）

领先赛手：规模增长提速，盈利上行

安能自2019年起全面聚焦零担市场，并实现业绩强势增长。2020年营收同比增长约33%至70.8亿元，今年前四个月同比大增127%至约28.4亿元，增长提速。

与此同时，得益于规模与效率的双升，公司的盈利水平也随之“水涨船高”。毛利率由2018年的13%升至14.8%（这里剔除掉此前快递部分业务的影响），今年前四个月仍维持在14%水平，处于快运乃至整个物流业的领先水准，与同期快递商务件市场龙头顺丰基本接近（如下图）。

公司自2019年已开始盈利且逐年改善。经调整净利率（剔除股份支付、上市及优先股等非经常性、非现金性支出）由2019年的3.9%升至2020年的9.2%。

如果说庞大的零担市场是安能得以持续成长的战略基础，那么公司早期通过轻资产的货运合作商模式在全国快速“结网”，所构建起的国内最大零担快运网络（按货运总量计）则确保业务快速扩张的重要基石。招股书显示，截至2021年4月30日，公司货运合作商及代理商约2.94万名，终端客户超过360万个，覆盖约96%的县城和乡镇。

行业正处深刻变革与发展机遇期

现阶段安能所处的零担市场正处于一个深刻的变革与发展机遇期。主要可以从供需两端来看：

从供给侧来看，B2B供应链升级需要匹配大量综合且及时的零担服务需求，这主要体现在几个方面：

一是国内大量的中小型电商通过阿里巴巴、京东、拼多多等几家主流电商平台交易，库存管理需求以及难度随业务量增长不断提升，像安能这样独立的全国性零担服务商的作用也就愈发凸显；二是供应链柔性趋势下，以C2M为典型的生产模式，所呈现出的订单碎片化、及时化、高频化的特点，并推动货运市场的需求变化与增长；三是零售全渠道且分销扁平化趋势下，拥有覆盖全国高效运输网络的专业零担服务商在“货通天下”的效率时代将扮演更重要的角色；四是伴随城镇化及乡镇经济的持续发展，下沉市场的供应链也亟需更好地承接，确保其在全国更大范围内高效周转。

货运市场划分

（来源：华创证券）

再从需求侧来看，消费升级叠加线上消费持续渗透，正带动以家电、家居建材等为代表的B2C大件运输需求的快速提升。而相比快递一般运送10公斤以内的快件，零担服务商更能满足B2C大件电商产品门到门的配送需求，这对于具备全国各地覆盖及门到门能力的快运网络零担服务商是显著的发展机遇。

与此同时，上述提到这些方面都使得零担服务朝着快递化逐步演变，这也是快递公司顺势切入快运市场的缘由所在。

除上述之外，科技驱动下的数智化变革，以及快递主流玩家持续入局，推动行业整合，像安能这样的领先专业公司，盈利也会有进一步提升的机会。