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机构：中信证券
研究员：王冠然/朱话笙
我们持续看好公司作为游戏产业核心资产的价值，维持公司“买入”评级。
公司发布公告，计划发行2.80 亿美元五年期1.25%可换股债券，并以每股42.38港元价格向哔哩哔哩和淘宝中国配售11.15 亿港元新股。2021 年3 月31 日，公司公告将发行总额2.80 亿美元的5 年期可换股债券，到期日为2026 年4 月12 日，发行价为债券本金额的100%，债券利息按1.25%的年利率每半年支付，初步转股价定位每股63.45 港元，最多可转换为公司现有已发行股本约7.56%的换股股份。同时，公司公告将向哔哩哔哩和淘宝中国按配售价每股42.38 港元（较2021.3.31 收盘价折让9.83%）配售2631.8 万股股份，预计所得款项总额约11.15 亿港元，配售完成后哔哩哔哩/淘宝中国持股占比分别为4.72%/0.76%，锁定期自配售日起90 天。在完成配售及可转债按初步转股价全部转化为股份后，公司管理层黄一孟、戴云杰、沈晟等仍然持有逾46%的股权比例，公司股权及治理结构保持稳定。
公司募资约合4.23 亿美元，有望进一步推动公司游戏自研能力和TapTap 平台发展，引入哔哩哔哩等作为产业股东，未来有望开展更为深入的合作。本次可转债和配售新股共募集2.80 亿美元及11.15 亿港元资金，其中54%/50%的债券发行/配售新股募集资金将用于进一步提升本公司的研发能力及游戏组合；36%的债券发行募集资金将投入到营销、推广游戏及TapTap 平台；20%的配售资金将用于潜在收购及战略投资；10%/30%的债券发行/配售新股募集资金将投入到补充公司营运资金。公司本次计划投入2.20 亿美元进一步提升游戏自研能力，同时投入0.99 亿美元增强TapTap 和全球化营销推广能力。公司本次募资引入了产业股东哔哩哔哩和淘宝中国，其中心动公司与B 站未来有望在年轻向游戏、发行渠道、内容社区等业务上开展深入合作，共享游戏产业的Z 世代人口红利。当前TapTap 和B 站作为新兴渠道，成为《原神》、《明日方舟》
等热门游戏的安卓端独家首发渠道，未来心动与B 站合作有望获得彼此更多资源支持。同时，B 站作为头部内容社区，对TapTap 的内容社区建设有望带来更多助力。
公司自研游戏业务有望于21H2 后陆续落地，TapTap 平台内容社区生态持续迭代，长期发展动力值得期待。公司加大自研游戏投入，其中《心动小镇》、《火炬之光：无限》、《项目A》 、《代号：SSRPG》等自研游戏将于2021 年陆续开始测试，自研游戏取得重大进展。同时公司代理管线产品储备丰富，《泰拉瑞亚》、《雷顿教授》等精品游戏也将陆续上线。2020 年TapTap 平台月均MAU 规模达2570 万，同比+43.7%；海外平台月均MAU 规模达1070 万，用户规模增长良好。TapTap 平台持续推进泛游戏内容社区建设，我们认为平台有望成为用户泛游戏行为（观看游戏内容、玩游戏、社交等）入口，TapTap 用户规模有望持续提升，我们预计2021-23 年平台MAU 有望达到3402/4300/5250万。未来平台将成为年轻向游戏的主要营销渠道，广告变现收入弹性可观。
风险因素：TapTap 平台建设和用户增长不及预期风险；游戏上线时间和流水不及预期风险；行业监管趋严风险；外部市场变化风险；战略执行不及预期风险；可转债及配股进展不及预期风险。
投资建议：公司本次募资将进一步推动自研游戏和TapTap 平台等业务发展，为公司提供充足的营运资金；同时引入B 站等产业股东，未来有望开展深入合作。公司自研游戏有望在21 年底/22 年收获成果，游戏业务有望重回增长；TapTap 产品形态上持续迭代，内容社区建设不断推进，泛游戏化内容平台加速发展，用户规模有望持续增长。我们持续看好公司作为游戏产业核心资产的价值。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为-0.2/0.0/0.2 元。维持公司2023年目标价113 港元，维持“买入”评级。