比亚迪股份(1211.HK)：1季度受惠出口强劲拉动业绩亮眼-格隆汇

机构：交银国际
研究员：陈庆/李柳晓

　　1 季度归母净利同比翻番，出口大增。比亚迪2025 年1 季度收入704 亿元（人民币，下同），同环比+36%/-38%，归母净利润92 亿元，同环比+100%/-39%，扣非净利润82 亿元，同环比+118%/-41%，其中毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1 百分点。2025 年1 季度汽车销量100 万辆，同环比+60%/-34%，中国内地市占率35%，大致稳定，出口21 万辆，同环比+110%/+72%。虽然1 季度为行业淡季，但汽车毛利率达24%，超出市场预期，主要是受惠出口强劲增长对单价和毛利拉动较为明显，同时比亚迪的垂直整合供应链成本优势明显。费用支出方面，1 季度研发费用增长较快达 142 亿元，同比增长34%，主要为在智驾和新车型等相关投入。销售费用低于预期，同比增长15.9% /管理费用增长30.2%，符合预期。扣除比亚迪电子的影响，单车净利0.87 万元，同比+30%。
　　海外出口爆发将推动全年销量增长；中国内地市场推动智驾技术普惠化。
　　出口方面，我们预计2025 年海外销量达80 万辆，实现翻倍增长。比亚迪在海外积极布局，在巴西、泰国、印度尼西亚、土耳其、乌兹别克斯坦和匈牙利等地建厂，以应对全球贸易不确定性，降低出口成本。在拉美和东南亚市场，比亚迪以低价策略和本地化生产迅速抢占份额。出口业务有望成为其重要的利润增长点。在智驾领域，比亚迪全系车型搭载高阶智驾系统“天神之眼”，覆盖从10 万元以下到20 万元以上的车型，打破智驾技术的高价壁垒。比亚迪计划2025 年实现60%以上产销车型搭载高速NOA及以上智驾技术。总体而言，出口的强劲增长将会拉动单价和毛利率上升，而智驾平权将会巩固公司在中国内地市场的销量。
　　维持买入。比亚迪作为新能源汽车龙头，垂直供应链下成本较同行优势明显，同时公司在出口和智驾等领域发力。在出口和智驾车型的支持下，我们维持2025 年销量将达 523 万辆，同比+23%的目标。综上，维持买入评级和目标价503.25 港元。

比亚迪股份(1211.HK)：1季度受惠出口强劲拉动 业绩亮眼

比亚迪股份(1211.HK)：1季度受惠出口强劲拉动业绩亮眼