水晶光电(002273)：Q1业绩超预期盈利能力持续提升-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/张琼/洪嘉琳

　　事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 收入14.8 亿元，yoy+10.2%，归母净利润2.2亿元，yoy+23.7%，扣非归母2.1 亿元，yoy+22.2%；毛利率27.95%，yoy+3.95pct，净利率15.11%，yoy+1.32pct。
　　25Q1 收入稳步增长，盈利能力继续提升。25Q1 受益微棱镜、薄膜光学面板、涂覆滤光片等出货量提升，公司收入稳步增长，盈利能力方面，产品结构优化+效率提升推动毛利率同比提升，在组织架构和生产基地调整的压力下，公司仍坚持降本增效，管理进一步提质，期间费用率同比基本持平，其中销管研费用率合计12.6% ，yoy-0.35pct。
　　持续受益果链光学创新，AI+AR 有望打开成长空间。1）光学元器件：25 年北美大客户微棱镜+涂覆份额提升持续贡献增量，未来公司有望持续受益果链光学创新，多款在研新品有望落地接力成长。2）薄膜光学面板：看好笔电平板/车载/可穿戴/智能家居等非手机类产品成长性。3）AI+AR：25H2 Meta 有望发布首款消费级AI+AR 眼镜，对行业具备风向标意义，公司重点布局反射/衍射AR 光波导技术，与Lumus、Digilens等紧密合作，反射光波导核心工艺已打通，初步建设NPI 产线，有望深度受益AI+AR远期成长。
　　投资建议：预计公司2025-27 年归母净利润为13.0/15.6/18.7 亿元，对应PE 估值20.0/16.6/13.9 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示事件：关税影响超预期；手机需求不及预期；AR 发展不及预期。

水晶光电(002273)：Q1业绩超预期 盈利能力持续提升

水晶光电(002273)：Q1业绩超预期盈利能力持续提升