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机构：中金公司
研究员：孙元祺/谭钦元/裴佳敏/张文杰
首程控股于2025 年4 月24 日发布公告1，公司之间接全资附属公司首景投资与中国人寿、财信人寿、创弛企业管理及公司之间接全资附属公司北京朗佳与国寿置业签订了合伙协议，以成立合伙企业，聚焦投资公募REITs。此外公司依托百亿机器人产业基金2，持续推动机器人产业投资及应用落地。
评论
协同险资完成REITs市场战略布局。据公告披露，上述合伙企业出资总额为52.37 亿元，其中中国人寿为主要出资方（占比66.83%），其次为首景投资（占比19.09%）。该合伙企业将通过战略配售方式投资公募REITs首次发售及扩募发售份额，并通过大宗交易及协议转让等非公开交易方式投资公募REITs流通份额，投资范围包括产权类、特许经营权类及经营收益权类资产，重点覆盖京津冀、雄安新区、长三角、粤港澳大湾区、海南自贸区等核心区域。截至2025 年4 月25 日，我国共上市65 单公募REITs，发行规模近1,700 亿元，我们认为公司有望乘我国公募REITs市场发展东风，通过“战略投资+财务投资”的双引擎模式，充分锁定REITs的投资价值。
持续加码机器人产业投资。除REITs外，公司依托百亿机器人产业基金，积极布局人形机器人、医疗机器人等新兴科技赛道。2025 年4 月14 日，公司公告携手腾讯投资，新增对云鲸智能（立足家用具身智能机器人领域）投资3。公司目前定位为“智能基础设施服务商”，我们认为多元化业务布局有望帮助公司打开成长空间，实现其业绩的可持续发展。
优质机器人产品有望加速落地。近日北京机器人租赁公司发布总规模达30亿元的机器人采购计划4，深入布局教育、医疗、园林、养老等领域，通过融资租赁等方式加速机器人在各类场景中的推广应用。首程控股已于2025年2 月21 日成立北京首程机器人科技产业有限公司，我们认为双方合作有望加速推动优质机器人企业和产品落地。
盈利预测与估值
我们维持2025-2026 年归母净利润预测6.04 亿港元及7.06 亿港元不变（同比+47%及+17%），维持跑赢行业评级及目标价2.50 港元，目标价对应1.8 倍2025 年市净率，较当前股价隐含62%的上行空间。公司当前交易于1.2 倍2025 年市净率和1.1 倍2026 年市净率。
风险
REITs市场发展不及预期；机器人产品落地进度缓慢。