丰茂股份(301459)：橡胶件隐形冠军传动系统综合供应商-格隆汇

机构：开源证券
研究员：殷晟路

　　国家级专精特新重点“小巨人”企业，精密橡胶件隐形冠军丰茂股份是精密橡胶零部件国家级专精特新重点“小巨人”企业，乘用车多楔带荣获2022 年国家制造业单项冠军产品称号。公司是国内橡胶传动带的行业龙头之一，在前装配套市场，公司通过多年技术积累突破外资长期垄断，客户包括上汽集团、一汽集团等主流品牌，逐渐实现进口替代；在后装替换市场，公司不仅给博世、舍弗勒等全球知名汽车零部件厂商供货，而且获得了米其林品牌全球除北美外授权，公司的传动系统产品质量已与外资看齐，具备出海竞争的实力。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为11.85/14.58/17.94 亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.14 亿元，对应当前股价PE 为18.5、14.8、12.0 倍，对应当前股价的2026 年PEG 为0.57，公司2026 年PE 与PEG 均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　传动系统：米其林全球除北美外授权，积极开发低空、轨交等工业领域应用传动系统作为发动机的核心部件具有较高的技术壁垒，长期被外资品牌垄断，公司凭借性能和成本优势逐步实现进口替代，已获得米其林传动系统全球除北美地区外授权，2024 年传动系统收入为6.82 亿元，yoy+25.2%，毛利率为30.7%。此外，公司积极开发国内外非汽车市场，在低空、轨道交通、安防、机器人、农业机械等工业领域新增多个产品类型和客户。
　　第二增长曲线：自研空气弹簧，扩展新能源车热管理、机器人等新兴领域公司在橡胶制品行业拥有丰富的生产经验以及材料配方优势，截至2024 年中，商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付，目标拓展空气悬架业务板块。此外，公司正在积极拓展流体管路系统产品品类、开发密封系统的应用领域，已获得新能源车电池管路、电池缓冲片等热管理业务的1.7 亿元项目定点，并成立机器人领域传动系统和减速器密封系统研发小组，公司有望凭借深耕精密橡胶件的技术经验实现多领域的突破。
　　风险提示：技术变革风险；政策风险；产品质量控制风险；市场竞争风险。

丰茂股份(301459)：橡胶件隐形冠军 传动系统综合供应商

丰茂股份(301459)：橡胶件隐形冠军传动系统综合供应商