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机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪
2025 年第一季度归母净利润3.8 亿元，业绩超预期。2025 年第一季度公司实现营收12.1 亿元（同比+91.5%，环比+13.8%），归母净利润3.8 亿元（同比+373.5%，环比-11.1%），扣非归母净利润3.8 亿元（同比+376.0%，环比+1.9%）。2025 年第一季度公司实现氯化钾产量50.62 万吨（同比+17.7%，环比+2.9%），销量52.83 万吨（同比+77.0%，环比+5.7%），平均不含税售价为2255 元/吨（同比+9.7%，环比+9.5%），单吨利润约725 元/吨，主要受益于年初至今，国内、海外钾肥价格大幅上涨。
老挝税收优惠政策落地，继续推进钾肥产能扩建。经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024 年至2028 年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%，将利润税率（企业所得税税率）从35%降低至20%；同时公司下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。目前，第二、三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工程正加速推进。其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。公司以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向，未来加快实现500 万吨/年钾肥产能建设目标。
风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
投资建议：由于钾肥价格上涨，公司享受税收优惠政策成本降低，我们上调公司2025-2026 年归母净利润至18.6/27.3 亿元（原值16.8/25.2 亿元），新增2027 年归母净利润预测为32.9 亿元，对应EPS 分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE 分别为13.4/9.2/7.6x，维持“优于大市”评级。
