金晶科技(600586)：价格下行业绩承压 TCO玻璃有望逐渐放量-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：张磊/李灵雪

　　事件
　　2025 年4 月18 日，金晶科技发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入64.5 亿元，同比减少19.0%，实现归母净利润0.6 亿元，同比减少86.9%，实现销售毛利率13.7%，同比下降4.5pct，实现销售净利率0.8%，同比下降5.1pct。2024 年公司主营产品纯碱及玻璃行业价格均大幅下降，对公司业绩影响较大。
　　TCO 新产线有望支撑业绩改善
　　2024 年公司玻璃业务实现营收45.4 亿元，同比减少15.7%，毛利率7.6%，同比提升0.5pct，价格下行期间盈利水平基本稳定。其中光伏玻璃业务实现营业收入9.5亿元，同比减少11.8%，实现毛利率20.0%，同比下降2.0pct，实现销量约5789万平，同比减少1.1%。滕州二线TCO 玻璃成功试产并实现首批量产，提升批量持续供应能力，销售团队积极拓展国内外重点客户，持续研发改进 TCO 不同场景的应用性能，多项技术指标取得新突破。马来金晶发挥区域优势，顺应光伏产能全球化发展趋势，有效辐射东南亚客户群。
　　纯碱价格下行公司盈利承压
　　2024 年公司化工业务实现营业收入28.1 亿元，实现毛利率16.1%，同比下降9.6pct，扣除内部抵消实现对外销售营业收入18.5 亿元，同比减少21.6%，实现纯碱销量131.6 万吨，同比减少4.6%，同期国内纯碱行业产量为3862 万吨，公司市占率约4%。2024 年纯碱价格波动下行，2023-2024 年期间纯碱新增产能陆续达产，供给显著增加，同时下游需求端浮法玻璃、光伏玻璃日熔量于2024 年内拐点向下，纯碱行业均价同比下降约25%-27%，对公司整体盈利影响较大。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为64.9/75.0/85.3 亿元，同比增速分别为0.6%/15.5%/13.8%；归母净利润分别为3.6/4.7/5.8 亿元，同比增速分别为502.2%/29.9%/22.3%。EPS 分别为0.25/0.33/0.41 元。2025 年光伏玻璃价格出现回升趋势，TCO 玻璃实现首批量产，有望随着下游客户钙钛矿量产，从而实现出货显著起量，公司业绩有望结构性改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻璃行业政策监管规则变化；产品价格大幅波动；下游需求大幅波动。