光迅科技(002281)：数通收入高速增长有望持续受益国内AI投资-格隆汇

机构：中金公司
研究员：郑欣怡/李诗雯/陈昊/彭虎/朱镜榆

　　2024 年业绩小幅低于我们预期，1Q25 业绩符合我们预期光迅科技公布2024 年和2025 年一季报业绩：2024 年，公司实现营收82.72 亿元，同比增长36.49%；归母净利润6.61 亿元，同比增长6.78%，扣非净利润6.3 亿元，同比增长11.51%。对应到4Q24 单季度，公司营收为28.95 亿元，同比增长66.92%；归母净利润为1.97 亿元，同比下降3.72%。 2024 年收入符合我们预期，利润端受价格竞争压力、以及公司开拓市场增加资源投入影响，低于我们预期。1Q25，公司营收为22.22 亿元，同比增长72.14%，环比下降23.22%；归母净利润为1.5 亿元，同比增长93.96%，环比下降23.88%，基本符合我们预期。
　　财务关注：1）毛利率：2024 年数据与接入毛利率同比提升4.8ppt 至17.83%，我们判断主要系数通产品收入占比提升所致；1Q25 毛利率为25.6%，同/环比提升3.1ppt/5.5ppt，得益于高速率产品进一步放量。2）存货：1Q25 末，存货账面价值从2024 年底的39.55 亿元上升至52.39 亿元，反映了下游数通订单需求旺盛以及公司为保障交付加紧上游物料备货。
　　3）在建工程转固：2024 年末，固定资产同比增长97.4%至24.93 亿元，主要系年内新产业园投产、转固，高速光模块产能持续扩张。
　　发展趋势
　　2024 年数通收入同比高增，看好2025 年国内高速产品进一步放量。受益于国内AI 算力基建加速，公司400G+高速光模块出货量快速增长。2024 年数据与接入实现营收51.01 亿元，同比增长91.52%，占营收比重同比提升17.72ppt 至61.67%。根据公告，公司在国内云服务提供商中的中标份额较高，AI 算力光模块（800G/1.6T）已验证不同技术路线，部分产品已开始交付。展望2025 年，国内云厂商资本开支指引积极，加大对AI 数据中心的投入，我们认为光迅作为国内高速光模块核心供应商，有望实现收入的快速增长，且随着更多高速率产品放量增长、产品良率的爬升，毛利水平有望提升。
　　新一期股权激励草案发布，调动核心员工积极性、彰显长期发展信心。公司发布新一期股权激励计划草案，拟授予董事、高级/中层管理人员、核心骨干人员共985 人不超过1507 万股限制性股票，激励对象覆盖范围广，占24 年末员工总数的22.5%。业绩考核目标覆盖三年，对利润的考核目标为：以2023 年业绩为基数，2025/26/27 年扣非净利润复合增长率分别不低于6%/7%/8%，且均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2025 年盈利预测10.5 亿元，引入2026 年盈利预测14.26 亿元。当前股价对应2025/26 年33.7/24.8 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价59.5 元，对应45.0/33.1 倍2025/26 年P/E，对应33.4%的上行空间。
　　风险
　　传输侧、接入侧和数通光模块需求不及预期；上游物料供应短缺风险。

光迅科技(002281)：数通收入高速增长 有望持续受益国内AI投资

光迅科技(002281)：数通收入高速增长有望持续受益国内AI投资