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机构：国信证券
研究员：杨林/张歆钰
制冷剂价格持续提升，公司制冷剂板块业绩快速增长。东岳集团为我国R22与R32 生产能力与配额量的龙头企业，公司拥有约22 万吨R22 产能，约6万吨R32 产能。配额方面，根据生态环境部，2025 年公司拥有4.39 万吨R22配额，约占总配额的29.46%，为国内最大配额；拥有5.63 万吨R32 配额，约占总配额的20.09%，仅次于巨化股份配额占比；公司合计拥有12.99 万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量位于国内前列。随着制冷剂售价在供需紧平衡状态下的不断上升，公司制冷剂产品的毛利润与净利润持续增厚。
2024 年，公司制冷剂板块实现营收32.48 亿元，同比提升13.1%，实现盈利8.06 亿元，同比提升159.6%。
含氟高分子产业链完善，成本优势带动板块利润提升。公司拥有5.5 万吨PTFE 产能、2.5 万吨PVDF 产能，分别居国内第一、第二；公司具备完善的含氟高分子产业链，具备R22、R142b 及上游原料产能。随着含氟高分子扩产周期步入尾声，公司产品报价底部企稳，且公司具备规模、产业链优势，行业利润率水平领先。预计随着AI 服务器等新兴高端需求的发展，公司作为国内含氟高分子领先企业有望率先实现高端化突破。2024 年，公司含氟高分子板块实现收入38.25 亿元，同比减少16.0%，实现盈利5.08 亿元，同比增长50.9%，公司以市场相对较高的价格以及较低的成本，实现了含氟高分子板块盈利增长。
有机硅以量补价，供需格局逐步向好。公司有机硅业务板块为控股公司东岳有机硅主营业务，东岳有机硅于2020 年拆分上市，其募投项目“30 万吨有机硅单体和20 万吨下游深加工品项目”于2022 年投产，当前公司拥有60万吨单体产能，以及20 万吨下游深加工品产能，产品覆盖DMC、107 硅橡胶、110 生胶、混炼胶、以及其他副产品及高端下游产品，如气象白炭黑、各类硅油等。2024 年虽然有机硅产品价格有所下滑，但产品销量大幅增长，公司实现有机硅板块收入增长，实现收入52.13 亿元，同比增长7.2%，实现盈利1.02 亿元，同比扭亏为盈。
风险提示：氟化工需求疲弱；有机硅竞争加剧；产品价格大幅下滑等。