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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
特步发布2025Q1 零售情况，特步主品牌Q1 流水同比增长中单位数，折扣70-75 折，库销比~4 个月，索康尼流水同比增长超40%。
事件评论
主品牌零售平稳，索康尼强劲增长。2025Q1 特步主品牌流水同比增长中单位数，预计主要依靠鞋类增长带动，功能性跑鞋延续较优增长表现。此外预计线上增速高于线下，线下连带率和客单价保持稳定，折扣70~75 折，库销比4 个月，整体零售表现平稳。索康尼Q1 流水同比增长超40%，延续强劲增长表现。
新品持续推出，产品矩阵优化。碳板跑鞋方面，特步推出全民适配的碳板跑鞋360X 2.0，相较于上一代进一步升级，完善特步冠军跑鞋矩阵；大众缓震跑鞋方面，推出特步青云缓震旗舰跑鞋，进一步完善跑鞋矩阵。
展望未来，短期来看，公司逐步布局DTC 渠道战略，收入及利润后续有望迎来增长，2025年税率对业绩弹性较大，业绩有望高增。中长期来看，主品牌直营渠道精炼内功，索康尼仍保持强劲势头增长，预计未来3 年有望达到15%-20%高利润率水平成为公司增长第二极。综合我们预计2025-2027 年特步国际实现归母净利分别为14.1、16.0、18.2 亿元，现价对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售疲软；
2、专业运动增速不及预期；
3、DTC 转型不及预期。