中泰股份(300435)：2025年一季度净利润同比增长42.8% 海外订单持续高增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：黄秀杰/吴双/杜松阳

　　2025 年一季度营业收入同比下滑12.0%，归母净利润同比增长42.8%。2024年全年实现营收27.17 亿元，同比下滑10.86%；归母净利润-0.78 亿元，同比大幅下滑122.27%；单季度看，2024 年第四季度营收7.05 亿元，同比下滑8.30%；归母净利润-2.67 亿元，同比转亏，业绩下滑主因城燃板块商誉减值3.24 亿元，剔除商誉减值影响后2024 年净利润为2.42 亿元。2025 年一季度实现营收7.18 亿元，同比下滑12.0%，归母净利润1.00 亿元，同比增长42.8%，扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长42.5%，利润高增主要系海外设备订单交付较好，海外设备订单的利润率高带动业绩增长。
　　2025 年一季度盈利能力明显修复。2024 年公司毛利率/ 净利率为23.45%/-2.87%，同比下降2.65/13.87 个百分点；2025 年一季度公司毛利率/净利率为25.60/14.06%，同比增加8.90/5.60 个百分点，盈利能力修复明显，主要系公司积极拓展海外设备业务，高毛利率的海外设备收入占比提升所致。费用率方面，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/4.13%/2.08%/-0.81%，同比变动-0.03/-0.41/-0.13/+0.65 pct，整体保持稳定。
　　海外订单高增且客户持续拓展，深冷技术新领域有所突破。公司在下游煤化工、石化、天然气行业的市场份额进一步提高，2024 年共新签订单约18 亿元，较2023 年增长25%以上，其中海外新签订单约6 亿元（2023 年海外新签订单超4 个亿），并在新客户开拓上取得新的进展，通过如西班牙TECNICASREUNIDAS、韩国SGC、Hyundai Engineering、Samsung E&A 等知名工程公司的资质审核，且陆续进入签单进程。新领域方面，公司供应冷箱的国内第一套液化空气储能项成功运行，该项目为国内首个并网的液态空气储能项目；公司为火箭发射用的液氧过冷器于2024 年成功交付。
　　投资建议：公司在化工能源深冷分离工艺段有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展。综合考虑公司2024 年业绩和行业景气度，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润4.11/5.04 亿元（前次预计2025-2026 年归母净利润分别为4.00/4.79 亿元），新增2027 年归母净利润预测6.22 亿元，对应PE 值12/10/8x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。