下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：吕昌/黄哲/严泽楠
事件：公司发布2024 年报，根据公司公告，2024 年公司实现营业收入24.51 亿，同比下降10.7%，归母净利润0.98 亿，同比下降15%，公司业绩符合市场预期。2024 年公司拟派息每股0.05 港元，合计派息人民币1.02 亿，派息率104%。
投资评级与估值：出于对下游消费场景恢复的谨慎性假设，我们预计2025~2027 年公司气调包装产品收入同比-5%/+4%/+10%；真空包装产品收入同比+3%/+5%/+5%；其他产品收入同比+40%/+25%/+15%；特许经营收入同比+5%/+3%/+2%。因此下调2025~2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预测2025-2027 年公司归母净利润为1.37/1.63/1.91 亿（前次2025~2026 年为2.54、3.08 亿），分别同比增长40%/19%/17%，最新收盘价对应2025~2027 年PE 分别为37/31/27x。我们给予25 年可比公司平均估值41xPE，较当前股价仍有11%的空间，维持增持评级。公司持续深化六大战略改革，开放特许经营权，加大门店拓展力度，精细化运营外卖业务扩大门店辐射半径，积极拓展新兴渠道深入年轻客群、丰富产品矩阵形成新一代大单品、优化供应链实现降本增效。短期关注店效恢复的高弹性，中长期关注公司线上线下全渠道深入触达消费者带来的更大空间。
2024 精简门店数量提效，2025 年主业企稳，关注复调产品新渠道放量。根据公司公告，截至2024 年末公司门店数量为3031 家，同比减少20.6%，其中华中/华南/华东/华北/华西地区门店数分别为1394/524/426/389/298 家， 分别同比减少17.3%/21.4%/24.1%/17.8%/30.7%。分店型看，自营/特许经营门店数量分别同比下降7.5%/31.3%到1591/1440 家，其中除了交通枢纽门店数量有所增加外，其他店数量均同比减少。分产品看，2024 年气调包装/真空包装/其他产品分别实现收入20.6/2.58/0.97 亿，分别同比-13.6%/-1.5%/+66.4%。展望2025 年，伴随门店数量精简，主业有望企稳，同时公司于2025 年3 月与四川申唐产业集团（以下简称申唐产业）正式签署战略合作协议，共同成立四川周黑鸭食品科技有限公司，共同开发周黑鸭“嘎嘎香”系列复合调味品及方便速食产品，并同月于山姆上新专供卤料包，未来打造“休闲零食（卤味）+家庭餐桌（复调）”的双赛道布局，若运作得当，有望成为新的增长点。
成本优化带动毛利率提升，费用率提升拖累盈利表现。2024 年公司毛利率同比提升4.4pct，主因原材料价格回落。费用端，销售/管理费用率分别同比+4.52/-0.95pct 到40.35%/10.6%。
销售费用率提升预计主因租金成本提升。2024 年公司净利率4%，同比下降0.2pct。
核心假设风险：原材料价格波动、食品安全问题