绿盟科技(300369)：24年经营质量显著恢复-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/范昳蕊

　　公司发布2024 年年度报告，实现营业收入23.58 亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润-3.65 亿元，同比亏损收窄62.66%，符合此前业绩预告预期。其中，24Q4 营业收入10.84 亿元，同比增长128.67%，归母净利润-0.39亿元，同比亏损收窄91.43%。2024 年经营性现金流1.36 亿元，23 年同期为-2.02 亿元，主要得益于公司着重加大回款考核力度和过程控制，加速资金回笼。我们预计公司2025 年整体经营质量将进一步提升，盈利能力有望恢复，维持增持评级。
　　经营质量显著提升，降本增效成果初现
　　2024 年公司全年毛利率为53.80%，同比增长7.65pct，其中：安全产品收入11.37 亿元，同比+45.16%，毛利率67.87%，同比+13.82pct；安全服务收入8.65 亿元，同比+18.40%，毛利率55.64%，同比+9.35pct。销售/管理/ 研发费率分别为32.65%/8.48%/25.80% ，同比变动-18.91/-3.29/-11.63pct，提质增效成果显著。
　　深耕AI 安全领域，产品逐步落地
　　公司2015 年提出“智慧安全”蓝图，2017 年实现了AI 检测算法产品化，2020 年推出智能安全运营AISecOps 应用，2023 年自主研发了安全大模型SecLLM，2024 年推出风云卫AI 安全能力平台。公司AI+SOC 鹰眼安全运营中心，采用风云卫AI 安全能力平台，实现了平均检测与响应时间提升50%以上、70%以上攻击可实现自动研判等成果。采用风云卫AI 安全能力的数据分类分级助手，在运营商、金融、医疗等多个行业进行试点应用。
　　重视产品创新，创新产品订单高速增长
　　公司重视安全技术创新，致力于跟踪国内外最新网络安全攻防技术。公司2024 年发布或升级了六十多款产品，其中多款新产品市场占有率排名靠前，部分新产品订单快速增长。公司数据安全业务获得多项资质证书并入围IDC领导者象限，相关订单增速超过100%。公司互联网暴露面管理服务订单增长超过50%，续约率超过70%。我们认为公司持续的研发投入，是公司长期核心竞争力提升的有力保障，有利于公司长期业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司集中资源聚焦核心客户需求，优化销售策略，我们上调公司2025/2026 年收入预测13%/11%至27.08/31.15 亿元，并预计2027 年收入为35.90 亿元，由于公司AI 新产品加大销售投入，下调2025/2026 年净利润预测16%/25%至1.15/1.88 亿元，并预计2027 年净利润为2.50 亿元。
　　参考可比公司Wind 均值3.0 倍25PS，给予公司3.0 倍25PS，目标价10.17元（前值7.11 元，对应2.8x 24PS，可比均值2.8x）。
　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。