艾德生物(300685)：业绩符合预期 1Q25收入利润快速增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张琎/陈诗雨/俞波

2024 及1Q25 业绩符合市场预期
公司公布2024 业绩：收入11.09 亿元，同比增长6.3%；归母净利润2.55亿元，同比下滑2.5%；公布1Q25 业绩：收入2.72 亿元，同比增长16.6%，归母净利润9,047 万元，同比增长40.9%，2024&1Q25 业绩均符合市场预期。
发展趋势
国内市场保持稳健发展。分产品看，2024 年公司检测试剂收入8.77 亿元（YoY+2.0%），检测服务收入6,656 万元（YoY-21.6%），药物临床研究服务收入1.61 亿元（YoY+81.4%）；分地区看，2024 年公司国内收入8.49亿元（YoY+0.2%），海外收入2.60 亿元（YoY+32.5%），继续保持快速增长态势，日本市场FGFR2 产品完成获批上市，PCR-11 新增3 款药物伴随诊断。我们认为，公司2024 年进行的组织架构优化以及资产减值计提（3,837 万元）对公司利润端带来一定短期负面影响，但短期调整不改长期高质量发展趋势。
1Q25 收入利润重回快速增长态势。1Q25 单季度公司实现收入2.72 亿元（YoY+16.6%/QoQ+4.3%），若剔除增值税税率调整影响，我们认为含税收入1Q25 或实现20%以上的快速增长；1Q25 公司实现毛利率83.5%（YoY-1.0ppt/QoQ-1.3ppt），销售费用率26.4%（YoY-1.7ppt/QoQ-14.5ppt），管理费用率7.6%（YoY-1.1ppt/QoQ+2.3ppt），研发费用率15.3%（YoY-5.5ppt/QoQ-4.6ppt），整体经营效率有所提升，带动1Q25 归母净利润同比40.9%增长至9,047 万元。
研发创新驱动，产品管线丰富。公司通过持续研发投入已打造涵盖PCR/NGS/IHC 及FISH 等多技术平台的产品体系。根据公告，截至2024年底公司国内已获批32 种肿瘤检测三类注册证，并已将3 款伴随诊断产品推向日本市场并纳入日本医保体系。同时，公司也储备丰富LDT 产品管线，如PARP 抑制剂用药伴随诊断HRD/HRR 产品，泛癌种靶向治疗检测Classic Panel/OncoPro 以及泛癌种多组学检测Master Panel 等，我们认为有望长期贡献收入增量。
盈利预测与估值
考虑到医院控费压力较大，我们下调2025 年净利润14.2%至3.16 亿元（YoY+23.9%），引入2026 年净利润3.76 亿元（YoY+19.1%）。当前股价对应2025/2026 年26.4 倍/22.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步盈利预测调整，我们下调目标价14.2%至27.56 元，对应34.3 倍2025 年市盈率和28.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。
风险
产品降价；集采风险；竞争加剧；出海进度不及预期；新品研发不及预期。