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机构：东北证券
研究员：李玖/张禹
1Q25 实现营收11.11 亿元，同比增长4230.22%；归母净利润3.55 亿元，环比增长30.61%。
点评：
业绩超预期，连续两季度实现盈利。公司FY24 实现营收11.74 亿元，同比增长65.56%，受益于AI 大模型算力需求爆发，云端产品线贡献收入达99.30%，同比增长1187.78%；FY24 归母净利润为-4.52 亿元，亏损同比收窄。公司1Q25 实现营收11.11 亿元，同比增长4230.22%，主因公司在互联网等领域的市场拓展和技术应用的推进，亦存在低基数效应；1Q25 归母净利润3.55 亿元，环比增长30.61%，单季度盈利拐点确立，毛利率稳定在55.99%，同比-1.62pct。
存货、预付款项持续增长，订单兑付或超预期。截至2025 年一季度末，公司存货为27.55 亿元，较上年末的17.74 亿元增长55%，存货余额屡创历史新高；预付款项为9.73 亿元，较上年末的7.74 亿元增长26%。公司1Q25 购买商品、接受劳务支付的现金为18.66 亿元，较4Q24 增长56%。经营现金流支出、存货及预付款持续增长共同验证了公司供应链的强大韧性，反映出下游需求强劲以及公司正积极进行备货。加之进口芯片受限及国产替代加速的影响，公司订单预计将持续放量。
加码研发投入，技术突破提升核心竞争力。公司FY24 研发投入10.72 亿元，占营收比例高达91.30%。芯片架构聚焦自然语言处理、视频生成及垂直大模型场景，通过编程灵活性与能效优化提升竞争力；训练软件平台迭代Megatron 等核心组件，支持DeepSeek、Llama 等主流模型分布式训练；推理平台整合开源生态，优化多模态模型推理效率至行业领先水平。产品易用性大幅提升，开发者使用门槛降低，利于实现客户裂变。
维持增持评级：看好公司在国产算力领域不断提升份额，实现业绩高增。
预计公司2025-2027 年分别实现收入52.64/79.02/106.8 亿元，同比增长348.18%/50.1%/35.15%，对应EPS 分别为3.14/5.47/8.95 元。
风险提示：产品研发不及预期的风险；供应链稳定性不足的风险；地缘政治的风险。
