特步国际(1368.HK)：2025年第一季度特步主品牌零售销售增长中单位数索康尼增长超过40%-格隆汇

机构：第一上海
研究员：王柏俊

　　2025 年第一季度营运表现概况：于25 年第一季度，特步主品牌的零售销售同比增长中单位数。线上渠道估计有20%+的增长，线下增长低单位数（受人流的影响，但连带率和客单价还是稳定）；儿童增长比成人好；鞋还是主要的增长动力，功能性跑鞋更有双位数的增长。折扣率维持稳定，在7-75 折；库销比在4 个月左右。索康尼表现依然强劲，其品牌力还在提升；零售销售同比增长超过40%。迈乐也相信增长超过40%，处于盈利状态。
　　关税的影响：目前海外收入占集团的比例约1%，而海外业务主要来自于东南亚如越南，马来西亚和印度等。索康尼业务方面：特步只负责大中华地区业务，其供应链也布局于国内和东南亚；所以基本不受美国关税的影响。
　　其他要点：服装业务2024 年有一些压力，但今年会陆续推出更多功能性服装产品，比如跑步户外防晒等，预计会持续改善加强。
　　DTC 的转化主要在今年下半年开始，预计有100+家门店会被收回，目前还在准备阶段。 4 月份销售符合预期：线上增长较强，索康尼也维持快速增长；折扣和库销比也维持稳定。展望：维持3 月的看法，预期集团利润有10%+的增长。索康尼：预期3-5 年收入能增长100%，经营利润率预计能提升到15%+；预计今年增加30 家门店。目前没有拼购计划。
　　目标价7.06 港元，维持买入评级： 2025 年第一季度业绩符合预期。集团将会持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向。由于集团拥有良好的特步主品牌和产品，同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力; 我们继续看好集团的长期发展。维持买入评级, 目标价为7.06 港元，相当于预测2025 年每股盈利的12 倍。
　　风险因素：行业的竞争、宏观经济的风险

特步国际(1368.HK)：2025年第一季度特步主品牌零售销售增长中单位数 索康尼增长超过40%

特步国际(1368.HK)：2025年第一季度特步主品牌零售销售增长中单位数索康尼增长超过40%