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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌
单季度来看，24Q4 营业收入为145.65 亿元，同增9.89%，环增17.56%；归母净利润8.87 亿元，同增41.73%，环降15.64%；扣非归母净利润6.62 亿元，同增10.30%，环降33.91%。公司24Q4 业绩同比增长，主要系公司动力电池上量带动盈利改善。24Q4 毛利率为17.48%，环降1.52pcts，同降0.23pcts，净利率为6.5%，环降2.58pcts，同增1.68pcts。
储能电池：24 年收入190 亿元，同增16%，出货 50.45GWh，同增91.90%。
24H2 储能电池出货量29.5GWh，均价0.38 元/Wh，环比24H1 略增，毛利率为14.96%，环比略增。公司60GWh 超级工厂投产，储能大容量电芯应用领先。马来西亚工厂预计26 年初量产，支持海外交付。
动力电池：24 年收入192 亿元，同降20%，出货30.29GWh，同增8%，商用车、重卡领域的领先地位巩固。24H2 动力电池销量16.75GWh，均价0.61 元/Wh，环比24H1 下降9%，降幅趋缓，毛利率16.6%，大幅环增5.2pcts，产能利用率提升带来盈利改善。随着客户产品调整与优化，新上市车型销量表现亮眼，公司乘用车电池业务发力。
消费电池：24 年收入为103 亿元，同增23%，24H2 毛利率26.93%，环减1.4pcts，公司在多个细分市场份额稳步提升，带动产品实现满产满销，单月产销量突破1 亿只，马来西亚小圆柱工厂预计25 年初投产。
新领域布局：BBU 数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器等市场积极拓展，人形机器人、机器狗电池领域部分客户已经完成样品交付和组装。全固态电池完成小软包电池组装工艺开发，百MWh 中试线预计25 年投入运行；26 年推出混合动力领域高功率全固态电池。
盈利预测、估值与评级：动力产品价格下降影响收入利润，下调25-26 年、新增27 年公司归母净利润预测至53.17/67.69/80.00 亿元（下调12%/下调6%/新增），当前股价对应PE 为15/12/10X。公司储能电池产品竞争力强，动力电池上量带来盈利增长弹性，消费电池需求持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。
