猫眼娱乐(01896.HK)：电影大盘疲软及重点影片不佳致24年承压积极进行股东回报-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/张衡/张昊晨

　　在线娱乐票务龙头，市场地位领先。猫眼娱乐是中国领先的“科技+全文娱”服务提供商，业务覆盖三大主要板块：在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他。公司股东资源优势显著，管理团队行业经验丰富，目前在电影票务和电影发行领域市占率领先，其中电影票务市占率达到60%。因此公司业绩表现受电影大盘影响较大，近几年电影市场受疫情和供给周期的影响波动剧烈，公司业绩也呈现出较为明显的弹性。
　　大盘不佳致24 年收入下滑，演出业务市占率持续提升。猫眼娱乐2024 年实现收入40.82 亿元，同比-14%，主要由于电影市场优质供给不足，大盘票房跌落至425 亿元，同比-22.6%。分业务看，娱乐内容服务方面，收入19.60亿元，同比-14.8%，主要由于部分参与影片票房表现不及预期，但市场地位依旧稳健，公司全年参与国产影片票房达到232 亿元，参与宣发影片达到60部，其中主控发行36 部，数量和票房占比均创历史新高。在线票务服务方面，收入19.22 亿元，同比-14.9%，主要是受到电影大盘表现不佳影响，但演出市场继续火热，票房达到580 亿元，同比+15%，公司持续发力提升市占率，演唱会GMV 同比+90%，一定程度上缓解了电影票务下滑的压力。
　　重点影片表现不佳影响利润表现，积极进行股东回报。猫眼娱乐2024 年实现净利润1.82 亿元，同比下降80%。我们认为主要原因为：1）发力演出票务带来相关成本增加，互联网基础设施成本同比增长15%；2）参与部分重点影片票房表现不佳，导致公司内容制作成本同比+55%。尽管业绩短期承压，公司仍然积极进行股东回报，全年回购0.5 亿港元，2024年股息为0.32 港元/股，对应股息率约4.3%，回购及分红合计金额占累计未分配利润近50%，未来三年也将分派不少于当年归母净利润的20%。
　　待映影片丰富，关注重点档期表现。公司目前储备项目丰富，已定档影片如《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《长安的荔枝》《熊猫计划2》等，《得闲谨制》《恶意》《人鱼》《消失的人》《奇遇》《小妖怪的夏天》等影片也在稳步推进中，重点档期表现值得期待。
　　投资建议：2025 年电影市场大盘在《哪吒2》拉动下有望实现复苏，但考虑到后续储备影片定档的不确定性，对全年的复苏力度仍保持相对谨慎态度，预计全年大盘为500 亿元。公司2025-2027 年实现收入47.95/54.15/59.67亿元，同比+17%/13%/10%，实现归母净利润5.66/6.97/8.43 亿元，同比+211%/23%/21%。参考可比公司，给予猫眼娱乐14-16xPE，对应目标价为7.48-8.55 港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、电影大盘不及预期、参与投资发行重点影片不及预期、行业竞争加剧、盈利预测和估值高估风险。

猫眼娱乐(01896.HK)：电影大盘疲软及重点影片不佳致24年承压 积极进行股东回报

猫眼娱乐(01896.HK)：电影大盘疲软及重点影片不佳致24年承压积极进行股东回报