裕元集团(00551.HK)：生产效率及人工成本拖累25Q1业绩-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布25Q1 业绩预告
　　公司预告25Q1 归母净利润将较2024 年同期的1 亿美元减少不超过25%。
　　盈利降幅主要由于复杂多变的全球经济格局导致经营环境的波动，并造成鞋履制造单位成本上升，进而对毛利率产生负面影响。具体包括：
　　1.生产效率下降：各个制造厂区的产能负载不均，以及新造产线及新设鞋面加工厂爬坡进度不如预期，导致生产效率未达设定标准、无法如期降低加班需求及其他相关成本；
　　2.人工成本上升：制造业务人数同比上升高单位数百分比，加上各地薪资上涨，推高人工成本。而生产效率未达预期，不足抵销薪资成本压力。
　　制造业务平稳增长
　　公司25Q1 营收约20.3 亿美元，同比+1.3%，其中制造业务同比+5.9%，零售业务同比-5.4%；
　　3 月营收6.6 亿美元，同比-0.7%，其中制造业务同比+3.5%，零售业务同比-8.2%。
　　公司对中长期发展持乐观态度
　　根据WFSGI 及麦肯锡最新行业报告，预计2024 年至2029 年，全球运动用品行业有6%年均复合增长率，市场规模有望在2029 年达到5480 亿美元。
　　公司对其永续增长动能抱持乐观态度，而基于市场对优质供应商的强劲需求，公司对全球鞋履及运动行业的长期前景亦充满信心。惟全球关税及通货膨胀的不确定性、消费者信心不稳以及持续地域冲突带来的航运影响，短期经营环境不免波动，景气震荡风险仍在。
　　制造业务方面，公司致力推行组织重整及降本增效计划，并继续强化数位化智能制造管理，有助提升整体盈利能力。
　　零售业务方面，宝胜继续推动精致化零售策略，动态管理店铺组合、优化店效，持续提高直营实体店的销售转换率。与此同时，宝胜凭借不断提升的全渠道实力，秉持高度灵活敏捷的决策模式，其全渠道销售仍然稳健。
　　展望长久未来，公司仍然充满信心，上述策略将巩固其核心营运实力，可为品牌伙伴提供更全观的最佳解决方案。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于公司Q1 业绩表现，同时考虑短期外部贸易环境变化以及国内零售环境愈趋多变，我们预计公司25-27 年营收分别为84 亿美元、89 亿美元以及95 亿美元（前值为87 亿美元、93 亿美元、100 亿美元）;归母净利分别为4.0 亿美元、4.3 亿美元以及4.8 亿美元（前值为5.0 亿美元、5.5 亿美元、6.2 亿美元）；
　　对应EPS 分别为0.25 美元、0.27 美元以及0.30 美元（前值为0.31 美元、0.34 美元、0.39 美元）；
　　对应PE 分别为6x、5x、5x。
　　风险提示：外部贸易环境变化；市场需求不足；人工成本增长；核心高管流失；市场竞争激烈等。