下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：严蓓娜/裘孝锋
2025 年4 月15 日，公司公告称，1Q25 公司新签合同总值为443.7 亿元，同比增长31.4%；在手订单2011.9 亿元，环比增长16.5%。
公司新签订单主要包括：1）116.3 亿元茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目EPC总承包合同；2）19.6 亿元九江石化150 万吨/年芳烃及炼油配套改造项目EPC总承包合同；3）20.6 亿美元阿尔及利亚哈西迈萨乌德炼厂项目EPC总承包合同。
评论
母公司资本开支稳健，石脑油路线优势渐显。公司指引2025 年整体新签订单1000 亿元，与2024 年持平，其中国内630 亿元，国际50 亿美元。向前看，我们认为公司订单量仍有增长空间，主要系：
1）原料多元化支撑更新改造需求。我们测算，受关税与国际油价下跌影响，当前乙烷裂解对石脑油裂解路线约1500 元/吨的成本优势可能被拉平，石脑油路线边际利润或明显改善，中长期或带动原料多元化改建需求提升。
2）中石化资本开支维持较高水平。据公司公告，2025 年中国石化计划资本支出1,643 亿元，其中炼化板块672 亿元，占比41%，主要用于茂名、镇海、齐鲁等大型乙烯项目，我们认为有望支撑公司订单与工作量增长。
海外市场收入占比提升。公司1Q25 新签阿尔及利亚国家石油项目，我们认为或有助于公司把握新兴市场炼化建设机遇。公司FY24 海外收入占比由10%升至17%，FY25 目标海外新签订单占比超40%，毛利率有望回升。
在手现金超200 亿元。公司财务状况较好，FY24 财务收入达12 亿元，同比增长接近10%，主要得益于外币汇率上行和汇兑收益。考虑到公司在手订单充足，我们认为公司FY25 在手现金依然有望稳定增加。
盈利预测与估值
我们维持公司2025-26 年的盈利预测不变。当前股价交易于2025/26 年8x/7x 市盈率。
我们认为，近期公司股价回撤主要系国际油价波动所致，考虑到：1）公司全年新签订单同比有望实现较大幅度增长；2）公司毛利率有望修复；3）公司在手订单与现金流的稳定性较好，股息收益率达7%以上，我们维持跑赢行业评级和6.10 港元目标价，对应2025/26 年9x/8x 市盈率，较当前股价有15%的增长空间。
风险
订单转化速度不及预期；海外项目进度不及预期。