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机构：华创证券
研究员：杨澜/姚婧
公司发布2024 年财报，全年实现营业收入600.6 亿元，同比减少27.1%，实现归母净利润2.7 亿元，同比减少39.8%。
评论：
主动求变，调整战略，推进产品升级。2024 年公司收入利润端承压，部分原因系公司主动调整了发展战略，积极求变，全面升级了产品线，优化了一部分低毛利、低效能业务。分业务看，1）交易业务板块：整体实现收入592.7 亿元，同比下滑27.4%。分品类看，消费电子实现收入348.8 亿元，同比下滑22.3%，主要因居民换新周期拉长；家用电器93.4 亿元，同比下滑24.1%，受传统品类增长乏力，线上分流影响，公司打造自有品牌，推出阿尔蒂沙等品牌，布局创新家电，推动差异化竞争，且进一步提升品类毛利率；农业生产资料收入74.6 亿元，同比下滑39.1%，系原材料价格波动等因素导致；交通出行47.8亿元，同比下滑37.3%；家居建材19.0 亿元，同比下滑36.4%，系行业景气度下行影响；酒水饮料收入7.0 亿元，同比下滑48.2%。2）服务业务板块：整体实现收入6.1 亿元，同比下滑7%，其中门店SaaS+订阅实现收入5.1 亿元，同比下滑9.1%，商家解决方案收入1 亿元，同比增长7.5%，公司加强了S2b2c电商技术产品能力。公司累计注册会员零售门店总数超24.9 万家，同比+4.8%，其中活跃会员零售门店9.5 万家，同比+4.9%；订阅SaaS+用户数近10.8 万家，其中付费SaaS+用户超3.8 万家。
毛利率提升，费用率相对稳定。2024 年公司实现毛利润23.1 亿元，对应毛利率3.8%，同比增长0.52pct，主要系公司调整战略，收缩低毛利业务，提升了高毛利产品占比，使得财务管理更为稳健、良性。2024 年公司销售费用率1.79%，同比+0.12pct；管理费用率0.61%，同比+0.15pct；研发费用率0.11%，保持稳定。
推进数字化建设投入，AI 应用赋能客户体验。2024 年，公司加快数字化转型，深化AI 基础布局与应用探索，上线智能客服、商品审核、AI 研发及数字人直播等应用，初见成效。公司旗下千橙云SaaS+平台帮助优化采购与营销，提高了采购、营销、客服、售后等多方面的效率，显著提升了终端客户满意度，助力下沉市场零售小店数智化转型。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为661/715/772 亿元，预计2025-2027 年归母净利润分别为 3.5/4.8/6.6 亿元。参考可比公司估值，给予25年20XPE，市值75 亿港元，对应目标价13.3 港元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行，业务发展不及预期，ai 投入使得费用端开销增长，自有品牌竞争激烈。