机构:国信证券
研究员:张伦可/陈淑媛
腾讯控股即将发布2025 年一季度业绩公告。
国信互联网观点:
2025Q1,预计腾讯实现营收1765 亿元,同比增长11%。预计一季度网络广告持续收益广告库存释放和AI;游戏业务稳健增长,长青游戏表现良好;金融科技业务受到宏观环境影响但环比有所恢复。具体来看:
①游戏方面,长青游戏表现良好。25Q1,我们预计公司网络游戏业务收入为561 亿元,同比增长17%。预计国内游戏收入同比增长18%。老游戏基本盘稳固增长,预计《和平精英》流水增长较好。次新游戏逐步长青,4 月《三角洲行动》日活跃用户突破1200 万大关,流水持续攀升。根据顺网发布的网吧热力榜上,《三角洲行动》的排名在2/3 月为Top 3,超越《穿越火线》成为FPS 赛道仅次于《无畏契约》的第二名。
海外延续较好增长,预计同比增长13%。
②广告方面,维持快速增长。25Q1,我们预计腾讯网络广告收入为313 亿元,同比增长18%。视频号流量稳健增长,陆续开放更多广告位,我们预计当前广告加载率在4%。广告技术提升(AI、CPU 转GPU 等)也继续驱动腾讯广告增长。
③金融科技及企业服务,收入侧略有加速。25Q1,我们预计金融科技及企业服务收入为550 亿元,同比增长5%。拆解腾讯金融科技大盘,主要收入来自于支付业务。①支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表,非金融机构存款(支付机构交存央行的客户备付金存款)在1/2/3 月同比增长24%/1%/3%。②云业务:随着Deepseek 出现,外部api 调用量、gpu 使用等需求上升,但由于公司当前算力主要用于内部,24Q4 公司集中进行芯片采购,存在交付周期,我们预计在25Q2 能够看到更快的云业务增长。
2025Q1,预计实现Non-IFRS 下归母净利润609 亿元,同比增长21%;Non-IFRS 下归母净利润率34.5%。AI 投入对毛利和费用的影响:1)成本侧:公司会根据业务ROI 进行AI 投入,AI 赋能的广告等业务本身为高毛利率业务。2)费用侧:主要体现在研发费用,我们预计25Q1 研发费用增长与24Q4 类似达20%。今年经营杠杆继续体现,经调整经营利润(OP)>毛利润>收入同比增速的趋势确定。
投资建议:公司业绩稳健,并蕴含较大发展潜力,长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI 时代最佳卡位的企业之一。考虑到联营公司利润影响,预计2025-2027 年公司调整后净利润分别为2515/2826/3126 亿元,下调幅度2%/2%/4%。继续维持“优于大市”评级。
评论:
预计一季度收入增长11%,经调整归母净利润增长21%
2025Q1,我们预计腾讯实现营收1765 亿元,同比增长11%。预计一季度网络广告持续收益广告库存释放和AI;游戏业务稳健增长,长青游戏表现良好;金融科技业务受到宏观环境影响但环比有所恢复。具体来看:①游戏方面,我们预计网络游戏增长17%;②广告方面,预计广告库存释放叠加广告技术提升将带动广告收入同比增长18%;③金融科技及企业服务收入预计同比增长5%。
2025Q1,预计实现Non-IFRS 下归母净利润609 亿元,同比增长21%;Non-IFRS 下归母净利润率34.5%。
从公司对AI 投入来看,维持Capex 预期,预计Capex25 年占收比13%。AI 投入对毛利和费用的影响:1)成本侧:公司会根据业务ROI 进行AI 投入,AI 赋能的广告等业务本身为高毛利率业务。2)费用侧:主要体现在研发费用,我们预计25Q1 研发费用增长与24Q4 类似达20%。今年经营杠杆继续体现,经调整经营利润(OP)>毛利润>收入同比增速的趋势确定。
网络游戏:长青游戏表现良好
2025Q1,我们预计公司网络游戏业务收入为561 亿元,同比增长17%。
预计国内游戏收入同比增长18%。老游戏基本盘稳固增长,预计《和平精英》流水增长较好。次新游戏逐步长青,4 月《三角洲行动》日活跃用户突破1200 万大关,流水持续攀升。根据顺网发布的网吧热力榜上,《三角洲行动》的排名在2/3 月为Top 3,超越《穿越火线》成为FPS 赛道仅次于《无畏契约》的第二名。
海外延续较好增长,预计同比增长13%,《流放之路2》等推出持续推动增长。
网络广告:预计收入增长18%
2025Q1,我们预计腾讯网络广告收入为313 亿元,同比增长18%。视频号流量稳健增长,陆续开放更多广告位,我们预计当前广告加载率在4%。广告技术提升(AI、CPU 转GPU 等)也继续驱动腾讯广告增长。微信电商当前尚未成为腾讯广告增长主要驱动,但未来空间大。
金融科技及企业服务:收入侧略有加速
2025Q1,我们预计金融科技及企业服务收入为550 亿元,同比增长5%。拆解腾讯金融科技大盘,主要收入来自于支付业务。①支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表,非金融机构存款(支付机构交存央行的客户备付金存款)在1/2/3 月同比增长24%/1%/3%。②云业务:随着Deepseek出现,外部api 调用量、gpu 使用等需求上升,但由于公司当前算力主要用于内部,24Q4 公司集中进行芯片采购,存在交付周期,我们预计在25Q2 能够看到更快的云业务增长。
投资建议:维持“优于大市”评级
公司业绩稳健,并蕴含较大发展潜力,长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent 赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI 时代最佳卡位的企业之一。
考虑到联营公司利润影响,预计2025-2027 年公司调整后净利润分别为2515/2826/3126 亿元,下调幅度2%/2%/4%。继续维持“优于大市”评级。
风险提示
政策风险;广告行业竞争激烈的风险;新游戏不能如期上线的风险等。