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腾讯控股(0700.HK):核心业务延续强劲增长 经营杠杆继续释放

04-15 16:00 1,548

机构:国海证券
研究员:陈梦竹/尹芮

  1、主要财务指标前瞻:我们预计公司2025Q1 实现营业收入1778亿元(YoY+11%)。其中增值服务887 亿元(YoY+13%),增值服务中游戏业务569 亿元(YoY+18% ) 、社交网络318 亿元(YoY+4%),在线广告业务317 亿元(YoY+20%),金融科技和企业服务551 亿元(YoY+5%)。预计公司2025Q1 毛利率54%(YoY+1.6pct),毛利润964 亿元(YoY+15%);NON-IFRS 经营利润672 亿元,同比增长15%;NON-IFRS 归母净利润617 亿元,同比增长23% ; NON-IFRS 经营利润率38% ( YoY+1pct ) 、NON-IFRS 归母净利率35%(YoY+3.2pct)。
  2、游戏:预计2025Q1 营收同比增长18%,其中国内/海外分别增长19%/17%,国内长青游戏春节期间流水表现强劲,海外游戏前期递延收入逐步确认,新品储备逐步释放。
  3、营销服务:预计2025Q1 营收同比增长20%,视频号、小程序、搜一搜广告表现强劲,直营电商、短剧、教育等行业投放近期表现良好,AI 持续赋能精准营销提升个性化推荐能力和广告转化率。
  4、金融科技与企业服务:预计2025Q1 营收同比增长5%,预计支付业务同比进一步改善,理财小贷等业务健康增长;云业务潜力有望于Q2 开启加速,微信小店电商技术服务费贡献持续提升。
  盈利预测和投资评级考虑公司游戏及广告等核心业务表现强劲、AI 持续赋能全生态,我们调整盈利预期,预计公司2025-2027 年营收分别为7243/7891/8604 亿元,NON-IFRS 口径归母净利润为2554/2891/3235 亿元,对应Non-IFRS 口径EPS 为28/31/35 元,对应Non-IFRS 口径PE 分别为15/13/12X,根据SOTP 估值方法,我们给予2025 年腾讯控股各项业务合计目标市值5.0 万亿元人民币/5.4 万亿港元,对应目标价603 港元,维持“买入”评级。
  风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
  • 2025-05-20 06:01:44