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机构：国信证券
研究员：张伦可/王颖婕/张昊晨
京东集团即将发布2025 年一季度财报。
国信互联网观点：1）收入端：预计25Q1 收入同比+12%。其中京东零售/京东物流/新业务增速分别为+13%/9%/5%。京东零售预计25Q1 收入同比+14%，商品收入中带电、日百均实现双位数增长，带电品类受益国补增速更快。GMV 方面，我们预计增速略弱于收入增速，主要由于高增速的带电品类主要为1P 模式，在收入结构中占比更高。3P 业务的货币化率则预计保持平稳趋势。新业务预计亏损进一步扩大，自24Q4起新业务就因京喜单量提升导致亏损扩大，25Q1 随着外卖补贴的增加，亏损将进一步扩大。外卖业务上线40 天已达到日订单破百万，但我们预计短期对收入贡献仍然较为有限，公司核心目标专注于用户体验、复购、购频等指标。2）利润端：预计25Q1 经调整净利润99 亿元，同比+11%，经调整净利率3.4%，京东零售的毛利率提升一定程度上抵消了新业务亏损加大带来的负面影响，整体毛利率预计达到15.6%，同比+0.3pcts，主要驱动因素包括各品类的毛利率向上游争取更多议价权以及国补拉动的高端3C 增长等。
维持优于大市评级：公司持续受益于以旧换新国家补贴政策，且积极延伸业务边界，拓展外卖等业务，我们保持与此前盈利预测基本不变， 预计2025-2027 年公司收入为12725/13763/14745 亿元， 同比+10%/8%/7%，2025-2027 年经调净利为517/569/623 亿元，同比+8%/10%/9%，目前公司隐含2025 年经调整净利9xPE，继续维持“优于大市”评级。
风险提示
政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。
