颐海国际(01579.HK)：率先布局海外蓄力第三方客户提振业绩-格隆汇

机构：海通国际
研究员：闻宏伟/宋琦

　　领先布局海外，为突破增长瓶颈蓄力。2024 年颐海国际在49 个海外国家和地区实现了销售，进一步丰富海外市场布局。公司深入研究目标市场的饮食文化，了解当地口味需求和消费趋势，开发适应海外消费者的产品，提升产品市场接受度。同时，拓展海外C 端核心主流商超和B 端市场份额，逐步进入新的海外国家，提高市场覆盖度和销售收入。随着东南亚供应中心的建成，海外工厂产能逐渐释放，目前泰国工厂作为主要供应工厂，产能已稳定在100+吨/月。海外本地供应链体系进一步完善，市场辐射范围持续扩大。长期来看品类创新+海外拓展有望成为公司业绩核心增长点。
　　第三方业务增长带动公司收入规模增长。2024 年，公司实现收入约65.4 亿元，同比增长6.4%；实现净利润约8.0 亿元，同比减少11.9%；实现归母净利润约7.4 亿元，同比下降13.3%。2024 年下半年，公司实现收入约36.1 亿元，同比增长2.3%；实现净利润约4.7 亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下降12.9%；2024 年全年业绩增长主要得益于第三方业务增长带动，其收入同比增长9.1%。
　　产品结构优化以及关联方采购价格变动对毛利率产生影响。
　　2024 年公司毛利率/净利率分别为31.3%/12.2%，同比-0.3pct/-2.6pct 。火锅底料产品关联方/ 第三方毛利率分别为14.1%/48.7%，同比-3.2pcts/0.1pcts；中式复合调味品关联方/第三方毛利率分别18.7%/35.2%，同比+0.4pcts/+1.7pcts；方便速食产品关联方/第三方毛利率分别15.0%/25.7%，同比-8.0pcts/0.9pcts。公司加大市场投入，推动品牌渗透和业务拓展，期间费用率18.4%，同比+1.9pcts。销售费用率/管理费用率分别是11.8%/4.2%，同比+2.2pcts/-0.2pcts。
　　盈利预测与投资建议：结合公司关联方经营节奏与第三方表现，我们预计2025/2026/2027 年公司收入为70.5/75.9/83.7亿元（2025-26 年原为75.0/80.7 亿元），归母净利润分别为8.4/9.4/11.0 亿元（2025-26 年原为11.1/12.3 亿元），对应PE估值为14.6/13.1/11.2 倍。根据行业估值水平，以及颐海国际历史估值水平，给予公司18 倍PE，目标价16.55 港币（原为19.66 港币，2024 年 18X PE，-16%），维持“优于大市”评级。
　　风险：食品安全风险；市场竞争加剧；内部改革不及预期

颐海国际(01579.HK)：率先布局海外蓄力 第三方客户提振业绩

颐海国际(01579.HK)：率先布局海外蓄力第三方客户提振业绩