中国生物制药(1177.HK)：收入重回双位数增长创新转型大踏步向前-格隆汇

机构：第一上海
研究员：高小迪/但玉翠

　　收入增长重返双位数：2024 年公司实现营收288.7 亿元（同比+10.2%，下同），其中肿瘤领域收入107.3 亿（+22.0%），占比37.2%；肝病领域收入34.4 亿（-10.1%），占比11.9%；外科镇痛领域收入44.6 亿（+18.9%），占比15.4%；呼吸领域收入31.5 亿（+6.2%），占比10.9%；心脑血管领域收入21.7 亿（-21.0%），占比7.5%。公司创新管线持续兑现，推动创新产品加速增长，2024 年收入达120.6 亿元（+21.9%）。仿制药集采风险基本出清，全年实现收入168.1 亿（+3.1%），重回正增长。公司运营效率持续提升，全年毛利率81.5%，同比增长0.5pts。公司持续加大研发投入，研发费用率相比2024 年增加0.8pts 至17.6%。销售费用率微降0.1pts 至42.1%。由于出售正大青岛部分股权，公司全年实现归母净利润35.0 亿（+50.1%），经调整归母净利润34.6 亿（+33.5%）。
　　创新转型拥抱收获期，仿制药集采基本出清：公司持续推进创新转型，2024 年整体研发费用率提升至17.6%（+0.8pts）。公司将继续维持研发投入力度，深化创新转型。与此同时公司采取了极为审慎的财务处理，全年只有7%的研发投入被资本化，从而极大程度地降低财务风险，减轻未来的摊销压力。创新产品全年实现收入120.6 亿元，收入占比提升4pts，达到41.8%。
　　包括艾贝格司亭α、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、凝血因子VIII等2023 年上市的创新产品的高速放量为收入增长做出了巨大贡献。2024 年共有司贝莫苏拜单抗（PD-L1）、格索雷塞（KRAS G12C）、安奈克替尼（ROS1）、依奉阿克（ALK）、帕妥珠单抗、利拉鲁肽6 款创新药获批上市。
　　截止2024 年底，公司创新产品数量已达17 个，并将继续以每年4-7 款获批的步伐持续扩展，为公司收入快速增长持续提供强劲动力。2025 年，包括JAK/ROCK 抑制剂、CDK2/4/6 抑制剂、长效镇痛NSAID 美洛昔康等一批FIC、BIC 潜力管线有望获批上市。仿制药方面，公司仍然保持稳定的投入，计划到2027 年报批报产超40 项。公司的大品种仿制药集采影响已基本出清，第十批集采仅占公司收入的1%。未来公司仿制药管线将维持稳定的投入和增长，并创造出海机会。
　　目标价4.36 港元，买入评级：我们采用DCF 为公司估值，其中WACC 为10.5%,永续增长为3%，测算得出目标价4.36 港元，对应2025 年20.9 倍市盈率，较现价有26.7%上升空间，买入评级。

中国生物制药(1177.HK)：收入重回双位数增长 创新转型大踏步向前

中国生物制药(1177.HK)：收入重回双位数增长创新转型大踏步向前