荣昌生物(9995.HK)：控费成效显著重症肌无力数据惊艳-格隆汇

机构：第一上海
研究员：高小迪/但玉翠

积极控费亏损缩窄：公司2024 年实现营收17.1 亿元，同比增长58.9%。公司全年毛利率80.0%，同比提升3.5pts。公司Q4 加强了了营销活动，全年销售费用率55.5%。研发费用方面公司对管线进行了调整和重点聚焦，全年研发费用15.4 亿，成功实现16 亿以下的目标，费用率大幅下降至60.2%。得益于有效的控费举措，公司2024 年归母净亏损14.7 亿元，同比小幅缩窄。截止2024 年底，公司在手现金及现金等价物7.6 亿元，贷款授信额度28 亿元。
2025 年公司将继续费用管理，计划将研发费用控制在13 亿以下，显著缩窄亏损。
上市产品持续放量，新适应症纷至沓来：2024 年泰它西普实现销售收入9.7 亿元，同比大幅增长约88%。继系统性红斑狼疮和类风湿关节炎之后，重症肌无力的适应症也有望在2025Q2 获批。此外，干燥综合征和IgA 肾病也有望在今年上半年和下半年递交上市申请，进一步扩大泰它西普在中国市场的适应症覆盖，为其继续放量提供充足燃料。维迪西妥单抗销售收入达7.2亿，同比增长约36%，放量也明显加快。乳腺癌伴肝转移适应症有望在2025Q2 获批上市，联合PD-1 治疗一线尿路上皮癌的适应症也将在今年下半年递交上市申请。眼科新药RC28 糖尿病性黄斑水肿III 期临床也已完成患者入组，有望在下半年递交上市申请。
重症肌无力III 期临床数据惊艳：公司泰它西普治疗重症肌无力的中国III期临床数据被收入4 月8 日美国神经病学年会最新突破性研究口头报告，展现了非常惊艳的临床数据。第一阶段24 周用药数据显示出了相比安慰剂组显著的MG-ADL 和QMG 评分降低，并且曲线仍然有持续下降的势头。MG-ADL 评分下降≥3 的患者比例高达98.1%。该适应症的主流生物制剂为FcRn 抗体，由于安全性问题，无法长期持续用药，而在停药期间患者通常会出现症状反弹。泰它西普拥有优异的安全性表现，此次临床中主要不良事件感染的表现甚至略好于安慰剂组。长期可持续用药的特点不仅为FcRn 不耐受患者提供了新的治疗选择，而且有望配合FcRn 治疗，通过序贯治疗巩固疗效，达到长期疾病控制的目的。
目标价至38.52 港元，维持买入评级：我们采用DCF 估值法，假设WACC 为11.0%、永续增长率为3.0%对公司进行估值，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28 三款产品风险调整后销售收入，给予公司38.52 港元的目标价，有28.8%的上涨空间，维持买入评级。

荣昌生物(9995.HK)：控费成效显著 重症肌无力数据惊艳

荣昌生物(9995.HK)：控费成效显著重症肌无力数据惊艳