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机构：东方财富证券
研究员：刘嘉仁
公司公告：1）24 年实现收入67.9 亿元/yoy+62.1%，净利润8.0 亿元/yoy+74.0%，位于此前盈利预告上沿；24H2 来看，实现收入32.9 亿元/yoy+26.4%，净利润3.9 亿元/yoy+8.4%。
2）24 年毛利率为75.2%/yoy+3.2pct，销售/管理/研发费率分别同比+4.7/-1.4/-0.4pct，净利率11.8%/yoy+0.8pct。
分品牌看：（1）韩束：24 年收入55.9 亿元/yoy+80.9%，其中H1/H2分别收入29.3/26.6 亿元，同比分别+185%/+29%，24 年韩束在线渠道GMV 位列美妆国货品牌第二，持续拓渠道、拓品类。25 年持续关注：
①抖音：1-2 月高基数过后增长节奏以及主动调整达播占比带来的盈利能力优化的可能；②天猫：X 肽系列、闪充棒、红运粉饼的放量情况；③京东等其他渠道受益于韩束品牌势能提升的增长情况。
（2）一页：24 年收入3.8 亿元/yoy+146.3%，其中H1/H2 分别收入1.6/2.1 亿元，同比分别+173%/+129%；分渠道看，24 年抖音/天猫/京东自营GMV 分别同比增长150%+/150%+/240%+，均保持优异增长。
（3）红色小象：24 年收入3.8 亿元/yoy+0.1%，其中H1/H2 分别收入1.7/2.0 亿元，同比分别-8%/+8%。红色小象把握儿童彩妆的细分赛道机会，为24 年中国儿童彩妆在线销量TOP1（40 万件销量）；红色小象增速24H2 已逐步转正，预计25 年有望实现更好表现。
（4）一叶子：24 年收入2.3 亿元/yoy-35.7%，其中H1/H2 分别收入1.3/1.0 亿元，同比分别-39%/-32%，24 年一叶子品牌调整运营方式，关注改善情况。
（5）其他品牌：24 年收入2.2 亿元/yoy+2.3%。
（6）更多品牌储备中：面包超人（母婴护理品牌）、NAN beauty（化妆师春楠合作的彩妆师品牌，春楠为刘诗诗婚礼化妆师，合作刘浩存、关晓彤等众多明星）进一步丰富公司产品矩阵，有望提供收入增量。
【投资建议】
韩束品牌持续布局多渠道、多品类，打开成长天花板，一页快速增长、红色小象恢复向好，叠加彩妆师品牌等新品牌储备，公司成长驱动力多元。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.9/12.2/14.7亿元，同比分别增长26.4%/23.7%/20.0%，按2025年4月11日收盘价计算的PE分别为19/15/12X，给予“增持”评级。
【风险提示】
新渠道发展较慢、大单品认可度不及预期、新品牌发展不及预期、行业竞争加剧。
