康诺亚-B(02162.HK)：CM310多点开花助力商业化放量创新管线稳步推进-格隆汇

机构：华源证券
研究员：刘闯

　　2024 年整体业绩符合预期。公司24 年全年总收入为4.3 亿元，同比上升20.9%，其中药品销售额3594 万元，BD 收入3.9 亿元，毛利4.2 亿元，同比上升31.1%，毛利率为97.2%，归母净利润-5.1 亿元。三费方面：公司24 年全年研发费用为7.4亿元；销售费用为1.1 亿元；行政开支为1.9 亿元。截至公司年报，公司在手现金合计约21 亿元。
　　核心产品CM310 蓄势待发，后续管线未来可期。1）核心大单品CM310，25 年加速放量：CM310 陆续获批了三项适应症，分别为成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉和季节性过敏性鼻炎，进度全球领先，具有显著先发优势，其他适应症正处于关键III 期临床；疗效方面，三项适应症的患者反应疗效均较好，二者叠加显著打开CM310 销售空间。截止至2024 年底，三个半月CM310 销售收入约4000万元，预计2025 年CM310 销售额有望快速提升。2）CMG901 携手AZ，进军全球市场：目前AZ 正主导多项全球多中心临床试验，包括2L+胃癌（III 期）、1L 胃癌（II 期）、1L 胰腺癌（II 期）和2L+胆道癌（II 期）等。3）后续管线布局丰富，多款管线临床稳步进行：CM313 治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（I/II 期）、系统性红斑狼疮（Ib/IIa 期）和原发免疫性血小板减少症（II 期）等适应症正稳步推行，其他管线例如CM512（TSLP/IL-13 双抗）、CM336（BCMA/CD3 双抗）、CM383（Aβ原纤维抗体）、CM355（CD20/CD3 双抗）等临床正有序进行，覆盖多种适应症。
　　BD 持续推进，积极兑现早期管线的全球化价值。公司积极探索多元化BD 模式，通过NewCo 的形式，迅速兑现早期管线价值。根据公司年报，公司目前已将CM512（TSLP/IL-13 双抗）、CM536（临床前）、CM336（BCMA/CD3 双抗）、CM313（CD38）、CM355（CD20/CD3 双抗）等管线成功兑现价值，考虑到公司强大的研发实力和丰富的后续管线，有望在未来通过持续BD 为公司提供现金流。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.96/11.57/22.47 亿元。通过DCF 方法计算，假设永续增长率为2%，WACC 为8.50%，公司合理股权价值为153 亿港元（汇率取人民币1 元=1.07 港元）。鉴于公司创新管线出色，商业化放量势头强劲，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

康诺亚-B(02162.HK)：CM310多点开花助力商业化放量 创新管线稳步推进

康诺亚-B(02162.HK)：CM310多点开花助力商业化放量创新管线稳步推进