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机构：国信证券
研究员：杨林/张歆钰
公司公告：2025 年4 月11 日，公司发布《2025 年第一季度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计公司2025 年第一季度实现归母净利润3.69 亿元-4.28 亿元，同比增长139.41%- 177.71%；预计实现扣非后归母净利润3.65 亿元-4.24 亿元，同比增长136.29%-174.58%。
国信化工观点：1）制冷剂R134a 在生产配额减少、年初行业库存同比降低以及汽车空调需求提升的背景下，价格同比、环比快速上涨；2）R32、R125 在年初行业库存同比减少、空调排产同比增长的背景下，价格环比持续上涨；3）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。
投资建议：随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026 年收入分别为44.08/61.37/63.16 亿元（前值为44.08/55.02/57.96 亿元），归母净利润分别为7.88/15.98/18.44 亿元（ 前值为7.88/11.38/13.35 亿元）， 同比增长181.8%/102.9%/15.4%；摊薄EPS 为1.29/2.62/3.02 元；对应当前股价对应PE 为29.6/14.6/12.6X。维持“优于大市”评级。
评论：
2025 年第一季度公司归母净利润预计为3.7-4.3 亿元，同比增长139%-178%
2025 年4 月11 日，公司发布《2025 年第一季度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计公司2025 年第一季度实现归母净利润3.69 亿元-4.28 亿元，同比增长139.41%- 177.71%；预计实现扣非后归母净利润3.65 亿元-4.24 亿元，同比增长136.29%-174.58%。我们根据公司2024、2025 年的生产配额数量对公司2024 第一季度至2025 年第一季度的制冷剂产品市场均价进行了加权平均计算，得到公司2025 年第一季度制冷剂产品的市场均价为43270 元/吨，同比提升43.33%，环比提升18.41%。
分品种来看，2025 年一季度R134a 市场均价为44622 元/吨，同比提升46.91%，环比提升21.35%；R125市场均价为43489 元/吨，同比提升18.09%，环比提升19.32%；R32 市场均价为43617 元/吨，同比提升100.54%，环比提升12.18%。公司分别拥有5.0 万吨R134a、3.1 万吨R125、3.3 万吨R32，配额占有率行业领先，在制冷剂价格同环比持续增长下，公司盈利能力稳步提升。
主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度
截止至4 月8 日，R32 价格、价差分别为47500 元/吨/32110 元/吨，较3 月初分别+7%/+12%；R22 价格、价差分别为35500 元/吨/24005 元/吨，较3 月初分别+0%/+6%；R125 价格、价差分别为45000 元/吨/25825元/吨，较3 月初分别+1%/+2%；R134a 价格、价差分别为46500 元/吨/29931 元/吨，较3 月初分别+3%/+1%；R152a 价格、价差分别为28000 元/吨/14705 元/吨，较3 月初分别+6%/+1%；R143a 价格、价差分别为46000元/吨/33792 元/吨，较3 月初分别+5%/+4%。
投资建议：
随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026 年收入分别为44.08/61.37/63.16 亿元（前值为44.08/55.02/57.96 亿元），归母净利润分别为7.88/15.98/18.44 亿元（前值为7.88/11.38/13.35 亿元），同比增长181.8%/102.9%/15.4%；摊薄EPS 为1.29/2.62/3.02 元；对应当前股价对应PE 为29.6/14.6/12.6X。维持“优于大市”评级。
风险提示
氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
