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机构：中邮证券
研究员：刘卓/虞洁攀
事件：中国中车披露2024 年年报和2025 年一季报预告。
2024 年业绩符合预期，2025Q1 业绩有望同比高增。2024 年，公司实现营收2464.57 亿元，同比+5.21%；实现归母净利123.88 亿元，同比+5.77%；实现扣非归母净利101.43 亿元，同比+11.38%。单看第四季度，2024Q4 实现营收938.74 亿元，同比+2.90%，环比+50.09%；实现归母净利51.43 亿元，同比-7.51%，环比+68.93%；实现扣非归母净利41.46 亿元，同比-0.31%，环比+57.22%。2025Q1，公司归母净利润预计在28.22-32.26 亿元，同比增长180-220%。
铁路装备和新产品营收同比正增长。分版块来看，2024 年，铁路装备营收1104.61 亿元，同比+12.50%，主要受益于动车组业务增长；城轨业务营收454.40 亿元，同比-9.72%，主要由于城轨工程收入减少；新产业营收863.75 亿元，同比+7.13%，主要是清洁能源装备收入增长；现代服务营收41.81 亿元，同比-18.22%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。
动车组和维修业务需求大爆发。2024 年铁路装备业务营收中：
动车组624.32 亿元，同比+49%；客车63.08 亿元，同比-35%；机车236.27 亿元，同比-16%；货车180.94 亿元，同比-3%。公司销售机车642 台，客车321 辆，动车组1940 辆，货车31554 辆，城轨车辆5504辆。从新造和维修的维度来看，2024 年公司铁路装备板块中维修业务实现收入约418 亿元，同比+25%。
2024 年全国铁路固定资产投资8506 亿元，创历史新高，2025 年继续看好铁路装备景气度。2024 年，全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，是近五年来首次超过8000 亿元，创下了历史新高；投产新线3113 公里，其中高铁2457 公里。2025 年，国铁集团制定了运营和线路建设计划，全年旅客发送量、货物发送量分别同比增长4.9%和1.1%，力争完成基建投资5900 亿元，投产新线2600 公里。此外，随着老旧内燃机车的强制报废要求、降低全社会物流成本等专项行动推进，以及国铁集团《铁路设备更新改造行动方案》落实，铁路装备需求有望继续高景气。
l 盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年营业收入2691.56/2859.32/2999.91亿元， 同比增长9.21%/6.23%/4.92% ； 预计归母净利润132.28/145.27/151.37 亿元，同比增长6.79%/9.82%/4.20%；对应PE分别为15.51/14.13/13.56 倍，维持“增持”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；国内外政策变化风险。
