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机构：平安证券
研究员：王德安/王跟海
公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入2156.91 亿元，同比增加0.81%，实现归母净利润114.03 亿元，同比增加26.51%，实现扣非归母净利润105.27 亿元，同比增长30.29%。2024 年度分红预案为每10 股派发现金红利3.47 元（含税）。
平安观点：
2024 年潍柴动力重型卡车发动机市占率保持高位。根据公司财报披露，2024 重卡行业销量下滑1%，但根据公司披露数据，潍柴动力重卡发动机份额依然保持38.7%的高份额。发动机业务盈利大幅增长，根据公司财报披露，公司销售各类发动机73.4 万台，其中发动机出口6.9 万台，同比增长5%。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入增长，达到490 亿元，母公司利润表中归母净利润创历史新高，达到94.1亿元，净利率高达21%（母公司利润表），显示公司发动机业务盈利能力强劲。变速箱公司法士特收入下滑至126 亿元，净利率修复至6.5%，实现净利润8.2 亿。重卡销量达11.8 万台（+1.5%），出口同比增长15%达到5.9 万台，陕重汽2024 年收入虽然下降但盈利能力有提升。
智能物流板块收入增长，毛利率延续修复势头。海外控股子公司德国凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，致力于为全球工厂、仓库和配送中心等提供智慧物流解决方案。根据公司财报披露，2024 年德国凯傲集团实现收入115 亿欧元，创历史新高。其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入86.1 亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入29.4 亿欧元。德国凯傲集团实现净利润3.7 亿欧元，同比增长17.5%，走出了通胀以及供应链问题的影响，盈利大幅提升。
农业装备业务主要产品市占率提升，收入/净利润均保持增长。2024 年公司农业装备业务加快升级，快速实现农业机械化技术创新突破，在排放升级、粮食价格等多重因素叠加、农机市场下滑的大背景下，公司农业装备业务逆势而上，市场地位保持领先，根据公司财报数据，潍柴雷沃智慧农业净利润达到8.9 亿元（同比+15.8%）。
展望2025：根据公司财报披露，公司预计2025 年销售收入约为2265 亿~2373 亿元，同比增长约5%-10%。重点推动五大战略业务转型，包括新能源业务确保增速超行业平均水平；重点发力大缸径发动机业务，打造高端产品，推动高端市场持续上量；把握海外市场战略机遇期，以本地化制造、海外供应链、服务网络建设打造全方位的竞争优势；做强做大后服务市场等。
盈利预测与投资建议：我们预计潍柴动力将持续保持重卡发动机、变速箱等核心环节的高份额，同时产品高端化及海外业务占比提升带来的核心业务盈利能力提升态势预计将持续，凯傲发展稳健向上。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2025~2026 年净利润分别为136 亿/140 亿元（此前预测值为105 亿/114 亿元），并给出2027 净利润预测值为143 亿元。
结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）出口业务不达预期；3）凯傲公司经营情况不达预期；4）新能源转型及高端化产品投入较大带来费用率增长。
