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机构：光大证券
研究员：李晓渊
全年营收稳健增长，利润短期承压。2024 年营收增长稳健，主要受益于兽用生物制品和宠物供应链，同比+23.4%和+37.66%。分产品营收增减情况各异，制剂及原料药营收同比-5.83%，宠物药品营收同比-28.26%；宠物生物制品、畜用生物制品、宠物供应链、禽用生物制品营收显著上升，同比+849.09%、+49.78%、+37.66%、+15.9%。利润方面，受市场价格波动和原料成本上涨影响，公司整体毛利率从23 年的49.69%降至41.38%。
扩大研发创新投入，补强战略产业结构：2024 年公司维持高水平研发投入，研发费用1.97 亿元，研发费率6.4%。公司积极补强产业结构，2024 年收购保定收骏100%股权后，间接持有必威安泰55.2%的股权，业务版图延伸到口蹄疫疫苗。此外，公司与中国农业科学院都市农业研究所、申基生物等单位合作开展科研项目，加速创新进程。
完善宠物医疗板块布局，打造第二增长曲线。2024 年宠物板块实现营业收入6.9亿元，占营收总额的22.47%。其中，宠物生物制品实现营业收入3744 万元，同比+849%，“瑞喵舒”猫三联疫苗贡献显著；宠物药品实现营业收入1902 万元，同比-28.26%，系销售推广战略调整影响；宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比+37.66%，以代理进口产品销售为主。公司控股中瑞供应链56.31%股权，深度协同“三瑞齐发”即“瑞普生物-瑞派宠物医院-中瑞供应链”三大板块，打通“研发-生产-流通-服务”价值闭环，赋能公司宠物医疗业务增长。
维持“买入”评级：2024 年畜禽养殖板块景气回升，公司主营业务逐步改善。
同时公司多年来完善布局宠物医疗市场，多项业务贡献重要利润增长。考虑到24 年公司兽药业务承压，且下游畜禽养殖业25 年仍面临供给宽松格局，存在价格压力，我们下调2025-26 年归母净利润预测至4.01、5.02 亿元（较上次预测分别下降40.5%、38.56%），新增27 年归母净利润预测为6.09 亿元，折合EPS为0.86/1.08/1.31 元，当前股价对应P/E 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：突发大规模动物疫病，猪价上涨不及预期，新产品上市不及预期。
