吉比特(603444)：新游陆续上线贡献增量-格隆汇

机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳

　　24Q4 营收8.8 亿人民币(yoy-0.08%, qoq+2.19%)。公司自主研发的《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》等产品持续迭代更新，并推出多个活动及版本，保持用户粘性，为公司带来流水和利润贡献。我们预期25Q1 因新游戏《问剑长生》上线，游戏流水环比有所提升。Q4 毛利率85.94% (yoy-3.72pp, qoq-3.09pp)，Q4 销售费用1.9 亿人民币(yoy-14.25%, qoq-21.51%)，Q4 管理费用0.5 亿人民币(yoy+11.83%, qoq-46.04%)，Q4 研发费用1.7 亿人民币(yoy+36.57%, qoq-9.41%)。
　　24Q4 归母净利润2.9 亿人民币(yoy+8.13%, qoq+105.78%)。环比增加主要系：
　　（1）本年前三季度根据经营业绩情况预提的奖金较为充足，年终根据全年公司经营业绩、项目业绩及员工绩效等情况，冲减部分奖金；（2）本年第四季度发行费用相比第三季度有所减少；（3）本年第四季度，因汇率变动产生的收益为4,112.29 万元，第三季度因汇率变动产生的损失为2,694.11 万元，收益环比增加6,806.40 万元（归属于上市公司股东的收益环比增加4,301.02 万元）；（4）本年第四季度，雷霆互动冲销2023 年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，出于谨慎性考虑，2024 年度仍按照25%计提所得税。
　　产品储备：自研游戏包括修仙放置类《问剑长生》已在2025 年1 月2 日于中国大陆地区上线，后续将在中国港澳台、欧美上线。自研产品日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》（计划于2025 年上半年上线）。代理游戏三国SLG 游戏《九牧之野》，计划于2025 年下半年上线。
　　公司25Q1 新游戏《问剑长生》贡献增量，《杖剑传说》也即将于25H1 上线，我们预计25/26/27 年归母净利润分别为10.69/11.58/13.27 亿元（原值为11.61/11.79 亿元，因调整游戏流水预测调整盈利预测）。根据可比公司2025 年P/E 调整均值14倍，我们给予公司目标价207.90 元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险