中国海外宏洋集团(00081.HK)：结算规模和利润承压但签约销售明显好转-格隆汇

机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静

　　公司业绩承压但派息率提升。2024 年，公司实现营业收入459 亿元，同比-19%，主要因为2022 年起地产行业下行导致公司签约销售下降对结算规模的影响渐显；归母净利润为9.5 亿元，同比-59%；归母净利率2.1%，同比下降2.0 个百分点。公司盈利水平下滑，一方面2024 年公司毛利率同比下降2.8 个百分点至8.4%，但随着2022 年及以后获取的项目逐步进入结算期，预期毛利率将企稳回升。另一方面2024 年归母净利润占比为79%，同比下降35 个百分点。2024 年，公司管理费率和销售费率相对平稳。全年每股派息0.10 港元，虽然同比-38%，但派息率已较往年20%左右提升至35%。
　　权益销售同比转正，下沉市场优势增强。2024 年，公司实现签约销售额401亿元，同比-6%；合联营销售额30 亿元，占比8%保持低位；权益销售额343亿元，同比+2%实现转正，权益占比提升至85%；销售面积为348 万㎡，同比-1%。2024 年，公司全口径销售额行业排名第25，同比提升9 个名次；权益销售额行业排名18，同比提升12 个名次。公司持续深耕下沉市场，凭运营实力、品牌美誉和经营优势，2024 年，在23 个城市的销售额位列当地Top3，占已布局40 个城市的58%，同比提升13 个百分点。
　　投资保持谨慎，土储仍然充裕。公司坚持“主流城市、主流地段、主流产品”，2024 年新增土储建面119 万㎡，拿地总价为52 亿元，权益地价占比为96%，同比提升11 个百分点；以拿地金额/销售额计算的投资强度为13%；以当年销售均价/新增土储楼面价计算的房地比为2.6，留存合理利润空间。截至2024 年末，公司总土储建面为1378 万㎡，虽然同比下降，但剔除已售未结后也有1069 万㎡，对当年销售面积的覆盖率为3.1 倍，仍然充裕。
　　公司财务健康，融资成本降低。2024 年，公司实现销售回款381 亿元，回款率为95%；经营活动净现金流为90 亿元，同比基本持平。截至2024 年末，公司货币资金为273 亿元，同比+5%；三道红线保持“绿档”，现金短债比1.7，剔除预收的资产负债率63%，净负债率33%，均持续改善。2024 年，公司加权平均融资成本为4.1%，同比下降0.5 个百分点。
　　投资建议：考虑到结算规模利润的下行压力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2026 年收入分别为353/317 亿元（原值为383/355 亿元），2025-2026年归母净利润分别为10.8/12.4 亿元（原值为15/17 亿元），对应每股收益为0.30/0.35 元，对应当前股价PE 为5.2/4.5 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济环境恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。

中国海外宏洋集团(00081.HK)：结算规模和利润承压 但签约销售明显好转

中国海外宏洋集团(00081.HK)：结算规模和利润承压但签约销售明显好转