赛轮轮胎(601058)：市场计价悲观预期看好公司长期价值-格隆汇

机构：方正证券
研究员：张汪强

　　市场反映最悲观预期，关税或存缓和可能。4 月3 日，美国宣布对全球主要贸易伙伴加征对等关税，其中，公司主要海外工厂所在的越南、柬埔寨和印尼分别被加征46%、49%、32%的对等关税，市场对此按照最悲观预期给予反应。而随着232 条款中关于汽车零部件的范围扩大，海关编码涵盖了4011.10.10（半钢子午线轮胎）、4011.20.10（全钢子午线轮胎），以及4012/4013 下属部分轮胎子条目，由于对等关税和232 关税存在排斥关系，因此轮胎适用于25%的232 关税条款。同时，墨西哥基于《美墨加贸易协定》有可能得到豁免。4 月10 日，美国进一步宣布对非报复国家暂缓90 天征税，并将互惠关税降低至10%。因此，从上述关税政策演变来看，市场已按照最悲观预期计价，而当前国际宏观环境仍处于磨合阶段，后续走向未成定数，关税摩擦或有缓和可能。
　　原材料成本阶段性回落，新增产能有序推进。进入25 年以来，轮胎行业原材料成本呈现阶段性回落。核心原材料成本天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑2025 年一季度均价环比分别变化-1.9%/-2.6%/-4.9%/-2.8%。同时海运费延续下行趋势，以美西线为例，CCFI 运价指数25 年一季度环比下降7.3%。同时，2025 年公司柬埔寨扩建项目、印尼工厂和墨西哥工厂预计将陆续投产，逐步释放业绩增量。
　　推进头部车企合作，彰显公司优质品牌力。2 月27 日备受业界关注的小米SU7 Ultra 正式上市，由小米汽车与赛轮合作开发的PT01 赛道高性能轮胎同期上线小米有品商城，成为中国轮胎品牌在赛道高性能轮胎领域的重要突破。同时，近期赛轮集团与丰田（中国）签订战略合作协议，赛轮成为TOYOTA GAZOO Racing China GR86 Cup 2025 赛季唯一指定轮胎供应商，也将是丰田GR 全球系列赛中首次出现中国轮胎品牌的身影。与头部车企的合作有利于提升公司产品品牌力，进一步推动中国高性能车市场的技术进步和产业升级。
　　盈利预测与估值：综合考虑原材料成本及公司产能规划，我们预测公司24-26 年归母净利润为42.5、45.5、55.7 亿元，同比分别增长+37.4%、7.0%、22.5%，对应PE 为10、9、7 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：贸易政策变化；产能放量不及预期；原材料价格波动

赛轮轮胎(601058)：市场计价悲观预期 看好公司长期价值

赛轮轮胎(601058)：市场计价悲观预期看好公司长期价值