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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2024 年盈利同比下降75.48%：公司发布2024 年年报，全年实现营收75.93亿元，同比下降49.80%，实现盈利4.72 亿元，同比下降75.48%，扣非盈利2.73 亿元，同比下降86.23%。其中，2024Q4 实现盈利0.08 亿元，同比下降98.26%，环比下降95.75%，扣非后亏损0.49 亿元，同比下降114.26%，环比下降146.56%。
业绩阶段性承压，产销量增长明显：受海外新能源汽车增速不及预期以及公司客户Northvolt 破产等影响，公司业绩阶段性承压。根据公司公布数据，2024 年公司锂电材料业务实现营收74.42 亿元，同比下滑50.35%。
分产品来看，多元材料实现营收51.48 亿元，同比下滑62.82%，毛利率16.16%，同比减少2.92 个百分点；钴酸锂实现营收4.72 亿元，同比下滑25.39%，毛利率9.78%，同比提升7.07 个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现营收17.54 亿元，同比增长1287.91%，毛利率0.52%，同比减少0.53 个百分点。出货量方面，公司2024 年锂电正极实现产量10.34万吨，同比增长69.95%，销量10.07 万吨，同比增长60.53%。
固态电池材料等新型材料市场化加速：在固态锂电材料商业化应用方面，公司持续走在行业前列，报告期内累计出货近千吨，同比数倍增长。高容量高密度富锂锰基材料性能指标在行业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量，钠电正极材料方面，公司层状氧化物类钠电正极材料已批量供货于圆柱启停项目和方形储能项目。
估值
结合公司年报与新材料布局情况，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至1.35/1.68/2.06 元（原预测2025-2027 年摊薄每股收益为1.62/2.05/-元），对应市盈率27.0/21.6/17.6 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预。
