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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/邵潇
固废处理量以及供热量快速增加驱动业绩增长。2024 公司年经营活动现金流量净额6.82 亿元，同比增长 65%，回款改善明显。
投资要点：
维持“增持” 评级。我们维持预测公司2025-2026年、新增 2027年预测净利润分别为4.03、4.92、5.49 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.33、0.37 元，维持公司目标价7.12 元， 维持“增持”评级。
业绩符合预期。1）2024 年公司实现营业收入16.63 亿元，同比增长18%；归属净利润3.21 亿元，同比增长19%；扣非归属净利润3.16亿元，同比增长23%。2）公司积极拓展垃圾量及供热市场，项目产能进一步释放，固废处理量以及供热量均实现较大增长。3）经营活动现金流量净额6.82 亿元，同比增长65%，回款改善明显。4）公司2024 年派发现金股利1.99 亿元，现金分红率61.96%。公司提出提高分红频次，制定2025 年中期分红规划，预计2025 年中期现金分红比例不超过50%。
经营稳健，供热量快速增长。1）生活垃圾处理业务方面，实现收入12.81 亿元，占总收入77%，同比增长24%。2024 年公司供热175.45万吨，同比增长57%，供热量快速增长。2）环保装备销售及技术服务方面，实现收入1.08 亿元，占总收入6%，同比增长131%。2024年公司新增国内外技术装备合同额2.3 亿元，在手订单充足。3）危废处理处置业务方面，实现收入1191 万元，占总收入1%，同比下降14%，危废处置市场竞争加剧，部分项目运营成本上升。4）项目建造业务方面，实现收入2.50 亿元，占总收入的15%，同比下降18%，主要由于公司调整了项目建造业务的策略，减少了部分低利润率项目的投入。
并购项目积极开拓。公司积极并购具有供热潜能的标的并通过运营标准化提升其业绩水平。1）2024 年公司新签订晋州1000 吨以及枣阳500 吨项目股权转让协议。2）公司于2023 年底成功收购石家庄项目，通过资源整合和管理优化，推动项目首季度就实现了扭亏为盈，2024 年业绩快速增长，单体项目净利润增长5000 万元，展现公司优秀的并购整合及精细化管理能力，期待未来持续开拓。
风险提示：项目进度或业务拓展低于预期、回款低于预期等。
