光威复材(300699)：装备业务需求节奏及政府补贴减少影响24年业绩 25年有望恢复增长-格隆汇

机构：东方证券
研究员：罗楠/冯函

　　事件：公司24 年实现收入24.50 亿元（-2.69%），归母净利7.41 亿元（-15.12%）。
　　24Q4 实现收入5.48 亿元（-28.96%），归母净利1.26 亿元（-49.93%）。
　　碳纤维收入和毛利率下降，碳梁取得增长。报告期内，公司碳纤维收入14.52 亿元（-12.91%），毛利率58.37%（-3.48pct）；碳梁收入5.37 亿元（+25.81%），毛利率26.36%（+8.24pct）；预浸料收入2.34 亿元（-12.86%），毛利率35.77%（+1.79pct）；复材制品收入1.07 亿元（+15.60%）；精密机械收入0.89亿元（+161.20%）；光晟科技收入0.25 亿元（+28.27%）。
　　装备业务需求节奏影响纤维业务2024 年表现，2025 年有望重新恢复增长。碳纤维业务中：t300 级收入5.16 亿元（占比35.57%，-39.4%），该牌号收入下降主要受下游装备需求节奏影响。T800 级收入 4.72 亿元（占比 32.52%，+64.64%），高增长主要得益于装备用T800 级产品在上一年产品验证通过后开始批量供货。
　　T700 级收入2.62 亿元（占比 18.04%，同比持平），装备用产品的快速提升弥补了工业用产品的收入下降。高强高模系列产品收入 1.70 亿元（占比 11.69%，-17.87%），主要受个别特定应用需求节奏影响导致发货减少。 2025 年，随着公司千吨级生产线等同性验证通过，将打通产能制约，保障量产产品及时交付。根据在手订单情况和潜在需求预期，2025 年装备业务可能重新恢复增长并成为公司业绩成长的重要动力。
　　毛利率和其他收益下降影响利润端表现。报告期公司毛利率45.55%，下降3.11pct。期间管理费用率下降0.99pct，财务、研发费用率分别增长0.96、0.37pct，总体期间费用率略增0.37pct 至13.24%。其他收益0.94 亿元（主要系科研项目结转损益），同比下降1.17 亿元，2024 年补贴下降可能为行业因素和财政的暂时性影响，截至24Q4 公司递延收益余额4.2 亿元，科研项目储备丰富。
　　根据年报T300 收入下降并考虑到工业级纤维价格下降，预测2025、2026 年每股收益分别为1.17、1.35 元（前值为1.52、1.79），新增2027 年每股收益为1.59 元，根据可比公司给予2025 年27 倍市盈率，对应目标价31.59 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；产品价格下降风险