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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司发布2024 年年度报告，2024 年全年公司实现营业收入119.45 亿元，同比增长38.03%，实现归母净利润19.77 亿元，同比下滑3.64%，实现扣非归母净利润16.20 亿元，同比下滑11.26%；其中2024 年Q4，公司实现营业收入49.38 亿元，同比增长66.54%，实现归母净利润5.04 亿元，同比下滑26.99%，实现扣非归母净利润4.34 亿元，同比下滑24.11%。
事件评论
外部以旧换新拉动， 叠加更加积极竞争策略， 公司内外销均实现亮眼增速。
2024A/2024H2/2024Q4，公司营收分别同比增长38.03%/42.59%/66.54%。全年分品类来看，公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品营收分别同比增长34.17%/93.13%，对应销量分别同比增长32.91%/141.46%，销量增长为营收增长的主要推动，占比来看公司积极拓展洗地机、洗烘一体机等新增长曲线，对应其他智能电器产品营收占比自2023 年的6.41%提升至2024 年的8.98%。全年分区域来看，报表口径下公司内销/外销营收分别同比增长25.39%/51.06%，外部来看，以旧换新政策极大程度推升内销扫地机产品需求增长，奥维云网推总口径来看，2024Q4 扫地机器人全渠道销售额同比增长70.29%，内部来看，公司进一步丰富产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现内外销收入的亮眼增长。积极的策略下，公司抢占市场份额卓见成效，据IDC，2024 年公司在全球扫地机市场来看实现量额双第一，出货量上首度超过iRobot 拔得头筹，全年全球销量/销额份额分别达16%/22.3%。
关税扰动叠加投入力度加大，公司盈利表现阶段性下滑。2024 年全年公司主营业务毛利率达50.36%，较2023 年下滑3.75pct，预计外部关税上涨以及公司采取更加积极的竞争策略均有影响， 分产品来看智能扫地机及配件/ 其他智能产品毛利率分别达52.07%/33.00%，较2023 年分别下滑2.87/9.10pct；分区域报表口径下内销/外销毛利率分别达46.49%/53.70%，分别同比下滑1.56/6.74pct。费用端，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别达24.84%/2.89%/8.13%/-1.35%，对2023 年基数进行追溯后分别同比增长5.05/0.46/0.98/0.25pct，销售费用投放力度明显加大。综合影响下公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达16.55%/13.57%，分别同比下滑7.16/7.54pct。单Q4 来看，公司口径追溯后毛利率达44.86%，同比下滑9.93pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别达28.43%/2.28%/6.71%/-0.94%，分别同比+6.76 pct /+0.94 pct /+0.94 pct /持平，综合影响下公司单Q4 归母净利率/扣非归母净利率分别达10.21%/8.80%，分别同比下滑13.09/10.51pct。
投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，2024 年公司已达成全球扫地机市场量额双第一，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.18、29.61 和36.14 亿元，对应PE 分别为15.4、11.5 和9.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势不确定性带来的需求波动风险； 2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。
