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机构：国信证券
研究员：任鹤/王粤雷/王静
土储充沛，销售目标积极。2024 年公司实现销售面积392 万平方米，同比下降12%；实现销售金额1154 亿元，同比下降12%，完成全年销售目标的78%。
分区域看，公司大湾区、华东、中西部、北方地区销售占比分别为43%、29%、17%、11%。公司2025 年可售货值2354 亿元，销售目标1205 亿元，若完成则全年销售将同比增长5%。2024 年新增24 幅土地，总建筑面积约271 万平方米，其中71%位于一线城市。截至2024 年末，公司总土储1971 万平方米，其中大湾区占比37%，一二线占比96%，在建项目占比69%，土储结构保持优质。
财务稳健，融资渠道畅通。公司财务水平始终保持“绿档”，截至2024 年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.1%，净负债率为51.7%，现金短债比为2.1。公司融资渠道畅通，年内发行公开债共67 亿元。债务结构方面，公司一年内到期债务占比22%，债务结构合理。
风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。
投资建议：我们根据公司结转规模下降的比例适当下调公司25、26 年的收入预测至891/914 亿元（原值930/983 亿元），并对公司计提减值幅度和毛利率表现进行审慎估计，预计公司25、26 年归母净利润分别为10/10 亿元（原值33/35 亿元），EPS 分别为0.25/0.24 元，对应当前股价PE 分别为15.7/15.9 倍，维持“优于大市”评级。
