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机构：第一上海
研究员：陈晓霞
2025 年开门红，销量重回上升轨道：2024 年底公司积极布局2025 年战略方向。2025 年2 月推出摩登新车，主要面向女性消费者。公司的产品线形成冠能、摩登、飞越三大系列，全面进攻市场。今年经销商渠道轻装上阵，一季度销量大幅增长，奠定今年增长基调。以旧换新持续加强，多地补贴促进销售，年初至今行业置换超200 万台。
新国标加速龙头市场份额提升。因此雅迪内部和外部环境都趋势向好。我们预计今年销量接近1700 万台，超过2023年高位，预计今年毛利率从底部回升到17.6%。
海外循序发展：公司积极布局海外本地化市场，加大对越南、印尼、泰国等地的市场开拓，2024 年海外销量21 万台，预计未来三年每年翻倍增长，目前占公司销售比例还比较低，具备长期增长潜力。
目标价20.4 港元，买入评级：国际市场风起云涌，电动两轮车作为居民出行必需品，属于内循环刚需行业具备良好的市场环境。预计公司2025 年-2027 年销售额为382亿元、426 亿元和466 亿元，同比+35.2%、+11.4%、+9.6%，2025 年-2027 年净利润分别为28.5 亿元、32.4 亿元和36.5 亿元，同比+123.8%、+14%、+12.6%。我们给予公司2025 年20 倍的PE 估值，12 个月目标价为20.4 港元，较现价有53%上升空间，维持买入评级。