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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
公司发布2024 年业绩公告，全年实现营业收入542.13 亿元，同比增长22.48%；权益持有人应占利润38.62 亿元，同比增长25.20%；普通股股东应占利润33.64 亿元，同比增长26.47%。
火电盈利稳定改善，水电板块实现扭亏
从税后净利润来看，公司主要经营板块业绩均有所改善：火电板块实现净利润15.57 亿元，同比增长18.37%；水电板块实现净利润5.15 亿元，同比实现扭亏；风电板块实现净利润31.83 亿元，同比增长2.14%；光伏板块实现净利润17.21 亿元，同比增长14.43%。从经营数据来看：火电方面，受益于煤价下行及公司煤炭采购策略的及时调整，公司煤电业务平均单位燃料采购成本降低至270.58 元/MWh，同比降低5.23%；水电方面，受益于公司水电厂所在流域来水好转，利用小时数得到明显提升，全年平均利用小时达到3139h，同比增加973h；新能源方面，由于平价项目持续增加及风光资源不足，其电价和电量均有所下滑，板块业务短期承压。
新能源装机规模快速扩张，已成为公司业绩增长的主要动能截至2024 年底，公司合并装机容量达到4939.09 万千瓦，同比增加437.21万千瓦/9.71%，其中，公司清洁能源（包括水电、风电、光伏发电、气电及环保发电）合并装机容量达到3957.09 万千瓦，占公司合并装机容量总额的80.12%，同比增加4.73pct。在新增装机的推动下，2024 年公司完成风电售电量262.37 亿千瓦时，同比增长41.85%，光伏售电量234.25 亿千瓦时，同比增长60.37%，在风光资源制约下公司新能源电量仍实现较大增长，展望未来，新能源发电板块有望持续为公司贡献发展新动能。
分红比率进一步提高，股东回报有望提升
公司公告2024 年每股派发股息0.162 人民币，叠加年内特殊分红0.0493元/股，公司全年合计分红金额达到26.20 亿元，同比增加59.84%，分红比率达到67.83%，同比增加14.70pct。截至2024 年底，公司全年实现经营性净现金流106.21 亿元，期末现金余额为60.74 亿元，有望支撑公司“高分红”，股东回报有望持续提升。
积极推进集团水电资产整合，打造集团清洁能源旗舰上市平台公司2024 年9 月30 日发布公告将进行资产重组，以公司旗下五凌电力及长洲水电控股权为对价，认购远达环保配售新股，而远达环保将同时募集资金，并以新增发的A 股股份或现金支付公司拟出售股权。交易完成后，远达环保将建设为国家电投在中国境内的水电资产整合平台，并通过公司对远达环保的控股权，进一步巩固公司作为国家电投集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位。截至2023 年末，国家电投集团旗水电可控装机规模达到25.52GW，我们预计公司未来仍有可观的资产整合空间。
盈利预测与估值
考虑公司存量资产盈利状况及新能源装机增长节奏，我们调整盈利预测，预计2025-2026 年公司归母净利润分别为40.46、45.31 亿元（原预测值为2025 年归母净利润65.26 亿元），同比分别增长20.27%、11.97%，对应PE分别为7.84、7.00 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，来水低于预期风险，资产注入进度不及预期风险，新能源装机规模扩张不及预期，新能源消纳情况不及预期风险，风速不及预期风险等