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机构：中信建投证券
研究员：王介超/覃静/邵三才
1、2024 年公司实现营业收入2371 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润124.0 亿元，同比+85.4%。2024Q4 实现归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%。
2、公司拥有完整的铝产业链，氧化铝、电解铝等产能位居全球第一，截止2024 年三季度末，公司拥有并表氧化铝产能约2200万吨，并表电解铝产能约为760 万吨。2024 年公司冶金级氧化铝/ 电解铝产量同增1.2%/12.1% ， 氧化铝/ 电解铝价格同增23.6%/6.5%；受益于氧化铝价格上涨，2024 年公司业绩同比大幅增长，经营业绩创成立以来最佳。
事件
公司发布2024 年年度报告
2024 年公司实现营业收入2371 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润124.0 亿元，同比+85.4%。2024Q4 实现归母净利润33.8 亿元，同比+153.1%，环比+69.1%。
简评
氧化铝价格大幅上涨，2024 年经营业绩创成立以来最佳公司拥有 “能源电力—铝土矿开采—氧化铝/炭素—电解铝—铝合金”完整的铝产业链，其中国内铝土矿资源拥有量第一，氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝、铝用阳极及金属镓的产能均位居全球第一，截止2024 年三季度末，公司拥有并表氧化铝产能约2200 万吨，并表电解铝产能约为760 万吨。
1、量：2024 年公司冶金级氧化铝/电解铝产量同增1.2%/12.1%产量：冶金级氧化铝产量1687 万吨（+1.20%），电解铝产量761万吨（+12.08%）；
销量：冶金级氧化铝外销量635 万吨（-2.61%），电解铝销量760万吨（+11.76%）；
2、价：2024 年氧化铝/电解铝价格同增23.6%/6.5%2024 年Q1-Q4，氧化铝均价分别为3375 元/吨、3633 元/吨、3845元/吨、4538 元/吨，年均价3854 元/吨（+23.57%）；2024 年Q1-Q4，电解铝均价分别为19047 元/吨、20537 元/吨、19562 元/吨、20535 元/吨，年均价19922 元/吨（+6.53%）；受益于氧化铝价格上涨，2024 年公司业绩同比大幅增长，经营业绩创成立以来最佳。
资源端：国内铝土矿资源拥有量第一，在手海外铝土矿资源21 亿吨国内铝土矿：截止2024 年报，公司拥有13 座自有铝土矿山，合计资源量6.22 亿吨，合计储量1.82 亿吨，2024 年产量1451.4 万吨，公司国内铝土矿资源拥有量居首，并积极获取河南、山西、贵州等地铝土矿资源；几内亚铝土矿：公司在几内亚拥有Boffa 铝土矿，持股比例85%，资源量20.79 亿吨，储量1.68 亿吨，2024年产量1566 万吨。
公司积极推进铝土矿资源勘探开发、增储上产，全年新增资源量7355 万吨；除上述资源外，公司还积极在非洲、东南亚等地获取海外铝土矿资源，提高可持续发展能力。
氧化铝：广西华昇二期200 万吨氧化铝项目已陆续投产截止2024 年三季度末，公司拥有并表氧化铝产能约2200 万吨；公司持续优化氧化铝产业布局，推进氧化铝产能向沿海地区转移，2023 年10 月20 日，广西华昇二期项目开工建设，项目总投资约43 亿元，目前已陆续投产。
电解铝：内蒙古华云三期42 万吨项目、青海分公司50 万吨项目贡献增量截止2024 年三季度末，公司拥有并表电解铝产能约760 万吨；公司积极加快电解铝产业升级改造，内蒙古华云三期42 万吨项目、青海分公司50 万吨项目投产将为公司2025 年电解铝产量贡献增量。
投资建议：预计公司2025 年-2027 年归母净利分别为122.6 亿元、153.1 亿元、165.3 亿元，对应当前股价的PE 分别为9.03、7.23、6.70 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）氧化铝及电解铝价格波动风险。氧化铝及电解铝业务是公司的主要毛利来源，2024 年毛利占比分别约50%/36%；相关商品价格受供求关系、货币政策等因素的影响。价格波动将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若电解铝价格下跌5%，公司归母净利润将下降29.5%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）新建项目进展不及预期。若公司相关项目投产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。
