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机构：东方财富证券
研究员：何玮
可孚医疗是国内领先的综合性健康管理解决方案提供商，以家用医疗器械为核心，构建了覆盖康复辅具、健康监测、医疗护理、呼吸支持、中医理疗等多维业务矩阵。后疫情时代公司营收恢复增长，2019-2023年公司营业收入从14.62 亿增长至28.54 亿，CAGR 为18.20%。伴随核心品类聚焦、自产比例提升、新兴业务开启放量，公司具备较高成长性。
渠道端，公司线上线下协同发力，构筑全渠道竞争优势。作为国内最早布局医疗器械电商的企业之一，公司构建了以天猫、京东、拼多多等主流电商平台为核心的线上销售网络，深度覆盖消费者流量入口，线上渠道约70%的高占比体现了公司对电商红利的精准把握；公司发力兴趣电商渠道，实现直播常态化及品类垂直化，通过品牌直播、达人带货、短视频推广，深度触达目标用户，撬动品牌全新增长并赋能全渠道。线下渠道方面，公司设立仓储式卖场、“好护士”零售门店、“健耳”听力验配中心，同时进驻老百姓、益丰、国药控股等主流药房，线下渠道的稳固为区域渗透率提升和服务能力提供了保障。
公司转为聚焦核心产品的发展策略，持续提升自产比例，核心单品驱动增长。伴随居民消费升级和健康管理意识提升、老龄化加剧、慢病管理刚需化、分级诊疗推动医疗资源下沉基层、电商平台加速家用设备普及，家用医疗设备市场规模持续高速增长，根据弗若斯特沙利文预测，2025 年我国家用医疗器械设备市场规模有望达到4638 亿元。
近年来，公司制定聚焦核心品类发展战略，深度聚焦于康复辅具、健康监测、医疗护理、呼吸支持、中医理疗五大产线下的核心单品，制定以品类为核心的运营策略、加大对核心品类的资源投入，有效提升了核心产品的市场占有率。
听力业务是公司重点支持的战略性业务，健耳听力扩张构建新增长曲线。助听器是解决听力损失问题的有效辅助手段，根据观研天下统计数据，2020 年中国助听器渗透率仅为10%左右，与发达国家的渗透率水平相比仍有较高提升空间。老龄化深化+渗透率提升+国产替代共振背景下，预计2025 年我国助听器市场规模将达81 亿元，2020-2025年CAGR 为6.11%。健耳听力通过门店普及开发、线上线下市场推广来塑造“健耳”品牌，建立了良好的品牌知名度和较高的行业地位，有望成为国内规模和服务能力领先的听力连锁企业。听力业务营收随门店的增加呈现快速增长趋势，2024H1 收入1.33 亿元（yoy+33.48%）
【投资建议】
公司作为家用医疗器械领域的领先企业，构建起覆盖康复辅具、健康监测、医疗护理、呼吸支持、中医理疗等的完善业务矩阵，渠道端线上线下全面布局，积累起良好口碑与品牌号召力，持续推出创新及迭代产品驱动长期增长，未来有望充分受益于老龄化加速、家庭健康管理意识提升及银发经济的蓬勃发展，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为31.01/36.54/42.53亿元，归母净利分别为3.44/4.42/5.34亿元，EPS分别为1.65/2.12/2.55元，对应2025年4月3日收盘价PE分别为21.51/16.72/13.86倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
【风险提示】
市场竞争风险：伴随老龄化红利释放及政策驱动，行业参与者加速涌入，家用医疗器械赛道市场竞争日趋激烈。如果公司未来不能保持产品、渠道、服务等方面的优势，可能会影响市占率或新品的市场渗透速率。
并购整合及商誉减值风险：公司通过收购实现外延扩展，若收购标的未能实现预期协同，可能引发商誉减值风险，进而拖累公司整体利润表现。
产品研发及市场推广风险：公司需要持续投入研发以推动产品创新和升级，但如果产品研发进度不及预期或产品商业化推进效果不佳，可能会影响公司的市占率水平和盈利能力。
