三只松鼠(300783)2024年报业绩点评报告：业绩增速亮眼 “重回百亿”总目标如期达成-格隆汇

机构：华龙证券
研究员：王芳

　　事件：
　　三只松鼠发布2024 年报。
　　2024 年公司实现营业收入106.22 亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08 亿元，同比增长85.51%；扣非后归母净利润3.19 亿元，同比增长214.33%；经营活动产生的现金流量净额6.02 亿元，同比增长80.08%。
　　观点：
　　业绩增速亮眼，产品竞争力进一步提升。分产品来看，2024 年公司坚果/烘焙/肉制品/果干/综合/其他分别实现营收53.66 亿元/15.01 亿元/9.61 亿元/5.82 亿元/20.17 亿元/1.94 亿元，同比增长40.76%/38.26%/60.19%/66.49%/85.06%/9.83%，各品类均保持较好增速；分地区来看，国内市场实现营收106.21 亿元，占比99.99%，同比增长49.30%，海外市场实现营收70 万元，占比0.01%，处于开拓早期。分销售模式来看，线上/线下分别实现收入74.07 亿元/32.15 亿元，同比增长49.60%/48.62%。2024 年度，公司坚持“高端性价比”总战略，坚守“全品类+全渠道”经营方式，如期达成“重回百亿”总目标。
　　毛利率净利率提升，公司盈利能力增强。2024 年公司实现毛利率24.25%，同比提升0.92pct，成本优势凸显；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.58%/2.08%/0.06%，同比变化分别为+0.19pct/-1.11 pct /-0.02 pct，销售费用率提升主因销售规模增长背景下广宣费上升所致；2024 年公司实现净利率3.84%，同比提升0.75pct，公司盈利能力持续提升。
　　产品力+渠道力+品牌力突显，不断推进组织变更，成长势能延续。
　　围绕“一品一链”战略，公司持续推进全球原料直采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透，实现了总成本领先，进一步提升了产品竞争力；同时，围绕“D+N”（短视频+全渠道）战略，以短视频渠道为中心，公司打造了一批内容大单品，推动全渠道销售增长；子品牌小鹿蓝蓝2024 年销售近10 亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。公司依托全新的互联网化组织管理理念，更好的实现以市场为导向，激发激活组织活力，持续推动“小而美”经营体组织变革，激发更多市场活力。
　　盈利预测及投资评级：我们看好公司的“高端性价比”战略和“全品类+全渠道”布局，公司业绩持续兑现，未来成长可期。我们给予公司一定的估值溢价，预计2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为133.03 亿元/164.92 亿元/198.16 亿元，同比增长25.24%/23.97%/20.16%；归母净利润分别为5.28 亿元/6.68 亿元/8.39 亿元，同比增长29.61%/26.33%/25.72% ；对应2025 年3 月28 日收盘价，PE 分别为20.5X/16.2X/12.9X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。